氟化工行业：2025年1月月度观察：制冷剂价格继续上涨 氟化工企业四季度业绩大增

　　1 月氟化工行情回顾：截至1 月末（1 月27 日），上证综指收于250.60 点，较12 月末（12 月31 日）下跌3.02%；沪深300 指数报3817.08 点，较12月末下跌2.99%；申万化工指数报3261.94，较12 月末下跌0.57%；氟化工指数报1283.43 点，较12 月末下跌0.58%。1 月氟化工行业指数跑输申万化工指数0.01pct,跑赢沪深300 指数2.41pct，跑赢上证综指2.44pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2025 年1 月27 日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1135.49、1611.87 点，分别较112月底+1.41%、+4.72%。
　　制冷剂内销价格方面，据氟务在线，截至1 月27 日，R22 市场报盘上涨至35500 元/吨，体现了工厂对配额缩量后的供给担忧；R125 报盘42000 元/吨；R134a 货源紧缺现象难以缓解，散水控量发货，企业报盘提升到44000 元/吨附近；R32 春季需求预期增速明显，当前零售报盘提升至43000 元/吨；R404、R507 因R143、R125 原料提价逐步传导，现阶段市场上涨1000-2000元/吨，多品种主流报盘43000-44000 元/吨；R142b 企业惜库情绪升级，封盘不报之下报价混乱。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a、R410a、R125 市场整体表现向好，企业将R32、R125、R410、R134a 品种报价均上调至42000 元/吨以上，R22 内外贸报价协同一致，R404、R507 受益于R125 市场价格上涨，当前企业出厂提价至42000 元/吨，内外贸价差快速收敛。
　　2024 年制冷剂出口数据出炉，R32 出口量价齐升。2024 年来，我国不同品类制冷剂出口情况出现分化。2024 年1-12 月，我国R22 出口8.15 万吨，同比-13.67%；R32 单质出口5.70 万吨，同比+14.69%；R125/R143a/R143 出口1.75万吨，同比-22.22%；R134a 出口12.45 万吨，同比-10.50%。此外，混配制冷剂R410A 折合R32 出口量在4.04 万吨附近，综合推算，2024 年制冷剂R32出口总量在9.74 吨附近， 2024 年度R32 的外用配额为9.76 万吨，年度外用配额基本消化完毕。R134a 外用配额消耗在95%左右，下半年出口表现较好。R125/R 143 系列出口量持续下滑，根据R125/R143 系列出口推算，R125外用配额消耗约为70%，R143a 消化约75%。出口价格方面，截止至2024 年12 月出口均价，R22、R32、R134a 等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂：外贸价格低于内贸价格，但R32 价差快速收敛。此外，根据氟务在线报盘，近期外贸R22、R32、R134a、R410a、R125 市场整体表现向好，企业将R32、R125、R410、R134a 品种报价均上调至42000 元/吨以上，R22 内外贸报价协同一致，R404、R507 受益于R125 市场价格上涨，当前企业出厂提价至42000 元/吨，零售市场方面企业对外报盘更进一步上调。
　　2025 年制冷剂配额核发，看好产品长期景气度延续。2024 年12 月16 日，生态环境部发布《关于2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，生态环境部受理了48 家企业提交的2025 年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了67 家企业提交的2025 年度三代制冷剂生产、进口配额申请，并对最终各企业生产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。其中HCFCs 落实年度履约淘汰任务，生产量削减了4.99 万吨，减幅23.37%；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024 年的生产配额总量为18.53 亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95 亿吨CO2、进口配额总量为0.1 亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024 年的供需情况，R32、R125、R143a 相比2024 年配额有所增加，R134a 相比2024年有所减少。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品长期景气度的延续。
　　2024 年空调生产基数较高，2025 年国补政策延续。2024 年来，在国补政策刺激下，国内家电空调市场从8 月开始回转，并在四季度进入了年底冲刺阶段；海外市场受欧美夏季高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，2024 年家用空调外销量同比快速提升。2025 年，空调原材料价格居于高位，制冷剂价格也在不断上行，2025年一季度存在去年高基数的增长压力。但国补政策延续，我国三四线城市市场较大且基数较小，未来增长空间可观。出口方面，去年受春节假期影响，基数较小，且海外客户订单增长需求仍然存在，预计今年一季度空调出口仍将快速增长。此外，特朗普关税目前暂未明显提升，抢出口现象也未出现，预计随着海外补库尾声接近，出口增速将回落至个位数。根据国家统计局数据显示，2025 年12 月中国空调产量2369 万台，同比上涨10.06%；1-12 月累计产量23187 万台，同比增长8.12%。据产业在线家用空调排产报告显示，2025 年1 月家用空调内销排产724 万台，同比-1.1%；2 月排产727 万台，同比+19.8%；3 月排产1380 万台，同比+11.7%；4 月排产1402 万台，同比+14.0%。2025 年1 月家用空调出口排产990 万台，同比+10.7%；2 月出口排产866 万台，同比+38.6%；3 月出口排产1113 万台，同比+10.4%；；4 月出口排产1075 万台，同比+9.2%。
　　本月氟化工要闻：巨化股份发布2024 年年度业绩预增公告、三美股份发布2024年年度业绩预增公告、永和股份发布2024 年年度业绩预增公告、昊华科技45 亿配套资金募集完成、三美股份四代制冷剂等项目环评公示、巨化股份5000t/a 巨芯冷却液-全氟聚醚衍生物工艺研究项目环评公示、巨化股份将设立制冷剂销售部门。
　　投资建议：2025 年制冷剂配额核发情况公示，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32 同比增发4.0 万吨，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22 等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025 年将出现供需缺口；三代制冷剂R32 供给虽同比小幅提升，但2024 年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R22、R32 等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份等公司。
　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
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