航天军工行业：24年C919交付超预期 产能建设提速

　　24 年C919 交付量超预期，25 年预计交付30 架24 年C919 共交付12 架，超过了我们于2024 年6 月9 日《C919 放量元年，大飞机乘风起航》中全年交付9 架的预期；1 月12 日上海两会商飞副总经理沈波预计2025 年C919 交付30 架，我们预计产业链相关公司的配套产值也有望快速提升，带来业绩回报。产业链角度看，短期机体加工制造环节与产能爬坡相关性较强，包括中航西飞（000768 CH）、三角防务（300775CH）、中航重机（600765 CH）、中航沈飞（600760 CH）等；中长期机载核心系统如发动机等环节或存在国产替代空间，相关标的包括中航机载（600372 CH）、航发动力（600893 CH）等。
　　C919 商业运营效果良好，已开通18 条航线
　　截至2025 年2 月5 日，C919 共交付16 架，中国国航（601111 CH）、中国东航（600115 CH）和南方航空（600029 CH）分别拥有3 架、10 架和3架；三大航总共安排C919 执飞18 条航线，覆盖城市包含北京、上海、广州、杭州、武汉、成都等核心城市，其中东航在2025 年1 月1 日开辟了上海虹桥-香港国际机场的航线。在旅客承运方面，2024 年12 月19 日C919累计承运旅客人数突破100 万人次，随着越来越多的国产大飞机投入运营，C919 旅客承运数量将加速增长，C919 在国际航运中的地位有望持续提升。
　　在手订单饱满，产能建设持续推进
　　截至2025 年2 月5 日C919 已公开的终端客户订单量为405 架（已执行16架），其中核心为三大航各一百架订单，交付周期为2024-2031 年；此外C919还吸引了国内多家航空租赁公司客户，已公开的来自租赁公司的订单为310架，C919 需求旺盛，在手订单饱满。在产能建设方面，2024 年4 月航空工业规划总院公布中标C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目，2024年底，中国商飞公司在其上海总装制造中心浦东基地举行了大飞机规模化系列化建设项目启动活动，我们预计C919 第二条总装线将于25 年上半年开工，随着C919 产能建设持续推进，产业链配套公司有望持续受益。
　　出海工作稳步推进，25 年有望开辟东南亚市场越南航空公司首席执行官黎红河在2024 年11 月表示，如果C919 获得认证，会考虑订购该机型。据越通社报道，2025 年1 月15 日，越南政府表示，将考虑取消监管障碍，允许中国商飞公司生产的飞机在该国运营。2024 年11月28 日，据南华早报，马来西亚航空公司亚航首席执行官托尼·费尔南德斯表示，亚航计划与中国国有飞机制造商中国商用飞机有限责任公司（COMAC）合作，扩大机队规模，扩大在东南亚的业务，以满足不断增长的旅游需求。我们认为商飞在东南亚的积极进展有望打开C919 的海外销售，有效拓展C919 的远期市场空间。
　　风险提示：C919 产能建设及交付量不及预期：政策调整与价格波动风险：
　　大飞机国产化替代不及预期：本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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