“低利率时代”系列研究一：居民财富管理需求篇

　　产业转型升级驱动居民财富逐步积累
　　1990s-2000s 初期，传统产业发展驱动居民存款增长，此阶段传统银行通过发行信用卡等形式积累了大量客群。2000s 初期-2015 年，以房地产为代表的第三产业对经济的拉动作用有所提升，此阶段居民财富主要投向房地产，房价上涨也为居民财富增长提供重要驱动。2015 年至今，新兴产业对经济增长的贡献持续提升，标准化金融产品的推出驱动券商、基金等非银机构快速发展，金融资产在我国居民资产配置中的占比稳步提升。
　　我国居民资产配置中金融资产的占比逐步提升总量上，改革开放后我国经济快速增长，推动居民总财富快速增长。从居民可投资资产来看，2022 年末我国居民可投资资产达到278 万亿元，2008-2022 年个人可投资资产规模CAGR 达到15%。结构上，我国居民明显超配房产，2019 年末总资产中房产占比超60%，而日本居民总资产中不动产占比不足40%。展望后续，由于我国居民购房意愿走弱叠加房价下行，房产在我国居民总资产中占比或逐步走低。
　　而金融市场逐步完善叠加投资限制逐步放松，居民总资产中金融资产占比或抬升。
　　低波动稳定收益率产品与海外投资或是未来重点资产配置方向富裕及以上人群的财富增速快于大众客群。2013 年-2023E，富裕及以上客群的个人金融资产占比从36%提升至49%，麦肯锡预计2032 年富裕及以上客群的个人金融资产占比将达55%，2022E-2032E CAGR 达10%，远超大众人群金融资产CAGR。
　　金融资产未来或将逐步向富裕及以上客群集中，低利率时代背景下，标准化理财产品的佣金及管理费下降，财富管理机构需要重点把握富裕及以上客群需求，低波动稳定收益率产品与海外投资或是未来重点资产配置方向。
　　投资建议：维持行业“强于大市”评级
　　2024 年受益于权益市场回暖，非银板块业绩整体有望向好。展望2025 年，经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的金融板块充分受益。叠加房地产等重点领域风险化解也有助于改善市场对非银板块资产质量的担忧，利好板块估值修复，建议关注板块的投资机会。个股推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、中信证券、华泰证券、广发证券、东方证券、东方财富、江苏金租、中银航空租赁等。
　　风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险
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