机械设备行业：船舶：24年量价齐升 25年关注船企利润释放和油运景气回升

　　2024 年全年新接订单同比+58.81%，约在历史景气度分位的96%据克拉克森统计，2024 年船舶行业全球新接订单达2072.60 亿美元，同比+58.81%，2024 年造船行业景气度处于1999 年以来历史数据分位的92%/84%/96%（以CGT/DWT/美元计），处于本轮周期开始（2021 年）以来最高。分船型看，24 年集装箱船新接订单受红海改道影响大幅高增，油轮、集装箱紧接其后。从量上看，集装箱/散货船/油船/LNG 船新接订单景气度分别处于历史分位的96%/68%/92%/96%（以DWT 计）。我们认为25 年在高运价及老化更新驱动下，油船有望接替箱船迎来新一轮增长。随着南北船重组按期推进，持续看好龙头企业订单业绩双重释放，推荐国资头部船企中国船舶。
　　新造船价持续上涨，油轮、散货船部分船型仍有较大涨价空间2025 年1 月新造船综合价格指数为189.4，较去年年初同比+4.54%，较本轮周期开始时（2021 年均价）同比+34.17%。2025 年1 月新造油船/散货船/集装箱船价格指数/气体运输船指数分别为222.9 /173.1 /118.6/205.9，同比+6.22%/+4.22%/+5.58%/+2.98%。与历史最高价相比，VLCC 型油轮与巴拿马型、大灵便型、好望角型等散货船仍有较大涨价空间。2024 年全球造船完工量同比+0.92%，与近3 年新接订单量同比增速均值（+10.03%）对比来看，整体造船供给侧仍具备刚性。中长期来看，整体偏紧的供需结构仍是主导新造船价上涨的关键因素。
　　24 年中国造船业三大指标均跑赢全球，订单结构不断升级2024 年全国造船完工量、新接订单量、手持订单量造船三大指标持续跑赢全球，以CGT 计，全球占比高达53.30%/70.42%/58.37%。同时国内船厂订单结构持续优化：全国手持订单中气体船占比已经从21 年的2.98%上升至24 年的6.67%。根据克拉克森，25-27 年国内船厂将迎来气体船交付高峰，按期交付将达到40/63/84 艘。从交付周期看，24 年中国船厂的平均订单交付周期显著延长至2.8 年，同比+20%，主要系新接订单中生产工艺复杂，建造周期较长的高附加值船型占比持续提升。
　　展望25 年：短期波动不改景气向上大趋势，看好船舶行业盈利修复25 年船舶行业关注事件：1）红海事件不确定性下集装箱船需求端或将有所波动，但目前航运公司复航意愿仍低，且箱船报价仍坚挺。2）美国对伊朗与俄罗斯石油制裁持续加码，近几周油运日租金环比显著提升，高运价下油轮（特别是VLCC）或将接替箱船成为25 年船舶行业新一轮增长极。3）25年全球航运减排监管框架逐步完善：1 月FuelEU Maritime 法规正式落地，标志航运业开启排放合规的新时代；春季国际海事组织（IMO）将举行会议讨论中期措施，有望进一步明确全球船舶减排路径。政策驱动下船队运力更新有望加快，预计25 年绿色船舶需求还将保持增长态势。
　　风险提示：地缘政治；航运市场景气波动；原材料价格波动；汇率波动。
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