非银行业周报(2025年第四期)：资本市场深化改革 关注金融五篇大文章带来的业务机会

　　市场表现：
　　本期（2025.2.5-2025.2.7）非银（申万）指数+3.07%，行业排11/31，券商Ⅱ指数+4.04%，保险I指数+0.11%；
　　上证综指+1.63%，深证成指+4.13%，创业板指+5.36%。
　　个股涨跌幅排名前五位：浙江东方（+33.20%）、华金资本（+26.61%）、海南华铁（+26.30%）、华创云信（+11.39%）、香溢融通（+10.42%）；个股涨跌幅排名后五位：江苏金租（-2.65%）、中国人保（-2.09%）、海通证券（-1.61%）、中国人寿（-0.22%）、中国平安（+0.06%）。
　　（注：去除ST及退市股票）
　　核心观点：
　　证券：
　　市场层面，本周，证券板块上涨4.04%，跑赢沪深300指数2.06pct，跑赢上证综指数2.41pct。当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近。
　　2月7日，国泰君安发布公告称，公司A股异议股东收购请求权申报期已结束，经向上海证券交易所申请，公司A股股票将于2月10日开市起复牌。同时，海通证券公告称，已于2月7日向上海证券交易所提交公司A股股票主动终止上市的审请。2月8日，国联证券发布公告称，企业名称变更为国联民生证券股份有限公司，注册资本由约28.3亿元增至约54.7亿元。两家备受市场关注的重组券商“国泰+海通”，“国联+民生”均已正式进入尾声，关注2024年年报业绩表现，券商行业排名或发生重大改变，头部券商梯队阵容或发生变化。2月7日，中国证监会制定了《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，其中以下三点与券商有关：（1）优化新股发行承销机制，适时扩大发行承销制度试点适用范围(2）多措并举活跌跃并购重组市场，优化并购重组估值、支付工具等机制安排(3）稳步降低公募基金行业综合费率，完善投资顾问制度规则。《实施意见》是资本市场“1+N”政策体系的重要组成部分，也是资本市场进一步全面深化改革的重要举措。证监会发言人周小舟表示，将持续加大投资端改革力度。包括：落实好《关于推动中长期资金入市的指导意见》及实施方案，打通中长期资金入市卡点堵点；稳步降低公募基金行业综合费率，完善投资顾问制度规则；推动养老金、保险资金等合理扩大投资范围，推动各类专业机构投资者建立健全三年以上长周期考核机制，等等。
　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进，建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
　　保险
　　本周，保险板块上涨0.11%，跑输沪深300指数1.88pct，跑输上证综指数1.53pct.
　　2月7日，金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，自《通知》发布之日起开展保险资金投资黄金业务试点。《通知》允许10家试点保险公司开展保险资金投资黄金业务，但也要求试点保险投资黄金账面余额合计不超过本公司上季未总资产的1%。此举旨在拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平保险资金投资黄金可以带来风险分散、保值增值、流动性强等多方面的优势，有助于实现资产的多元化配置和风险管理。未来若黄金与再保险、资管产品进一步结合，或形成“黄金+”的资产配置新模式。此前险资主要通过黄金股间接参与黄金市场，但此类资产波动较大且与金价关联性较弱，直接投资黄金可增强资产组合的抗通胀和避险功能，尤其在当前全球经济不确定性增加的背景下，黄金作为“压舱石”的作用凸显。同时，险资的长期性特点有助于平抑黄金市场短期波动，增强市场深度。总体而言，这一举措为保险业与黄金市场的协同发展打开了新空间，也为全球投资者提供了观察中国金融开放进程的新窗口。此次试点是金融供给侧改革的重要一步，既回应了险资多元化配置的诉求，又通过严格的风控设计规避了潜在风险。
　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安。
　　风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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