家用电器行业专题研究：从海外龙头2024Q4财报评估家电外销走势

　　海外家电需求——美国不弱，西欧转正
　　出货方面，2024Q4 美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比+7%、+1%及+1%，增速分别环比+2pct、+2pct 及持平。过去十年，美国家电季度出货增速均值及中位数为+2.7%/+2.0%，西欧为-0.6%/0%，东欧为-0.4%/+2.0%；目前美国家电出货量增速已连续三个季度超10 年中枢，西欧开始超越10 年中枢，且西欧家电出货增速是在连续下滑13 个季度后首次实现正增长。零售方面，销量角度，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位；而欧洲偏宏观的整体零售改善势头强劲。
　　我国家电出口——大概率仍超越中枢
　　海关口径，2024Q4 我国家用电器出口量+18%，美元额+16%，人民币额+15%，较三季度提速；产业在线口径，2024Q4 我国空调、冰箱、洗衣机及彩电的出口量增速分别为+49%、+14%、+14%及+23%。预计后续家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），核心逻辑为：1）据产业在线排产数据，2025Q1 空调出口预计+10%+，冰箱出口预计+5%~+10%，洗衣机预计稳健增长；2）成熟市场需求持续改善，幅度相对较大，且库存处在历史偏低水平；3）考虑到目前的趋势，关税或带来一定的“抢出口”。
　　海外龙头2024Q4——延续改善
　　收入增速波动不大，盈利能力大多提升，总体延续改善趋势。提速：Whirlpool 收入同比+2%，年内最快一季；Lennox 因“pre-buy”同比+16%，Electrolux 及Delonghi主营增速较2024Q3 均提升5-6pct，受益欧美需求好转。降速：AOS 主营持续放缓，2024Q3 及2024Q4 主营分别同比-4%及-8%，主要受北美地产成交平淡影响。分业务来看，消费电器增速普遍好转，暖通空调增速有所分化。区域方面，美洲整体较为强势，大部分公司美洲或北美收入增速超过双位数。此外，中国业务多数下滑。
　　海外龙头2025 年指引——预期平稳
　　7 家公司发布2025 财年指引，2 家略好于去年同期（Whirlpool/Trane），3 家跟去年同期一样，2 家略逊于去年同期。Whirlpool 预计2025 年主营同比+3%，快于2024 财年，预计2025 年Price/mix 开始对盈利正贡献；AOS 预计2025 年收入同比0~+2%，弱于往年，预计中国2025 财年人民币收入同比下滑5%~8%，降幅略大于2024 年；Lennox 预计2025 年收入+2%，弱于往年，主因“pre-buy”，同时Trane及Carrier 美洲家空接单也在2024Q4 走弱。龙头对全球需求判断总体谨慎平稳。
　　业绩确定性较强，维持“强于大市”评级
　　综合出货、海外龙头2024Q4 经营及2025 年指引来看，海外家电需求总体上稳中向好，全年稳健增长概率较大。目前，关税冲击暂优于悲观预期，且国内处于政策刺激周期中，我们认为板块估值或有修复空间。具体标的：一推荐受益政策，经营稳健，高质量高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二推荐综合实力领先且科技属性较强的彩电及扫地机龙头海信视像、科沃斯、石头科技，关注 TCL 电子；三关注受益补贴&新国标的两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技。
　　风险提示：政策兑现不及预期；关税预期引起出口节奏波动；原材料成本大幅上涨。
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