中信：补贴服务消费，利弊与可行性分析

【中信杨帆团队：服务消费补贴或成新趋势】中信杨帆团队指出，耐用品购买频次低，易产生未来消费透支效应，服务消费则即时性强，透支效应不明显。补贴服务消费更利居民部门增收。近期重要会议多次提及“扩消费”，“促进服务消费”地位更重要。2024 年以旧换新政策复盘，解答了市场热点问题，从四个视角分析了服务消费领域“国补”的必要性和可行性。具体而言，耐用品消费透支效应强，补贴政策退坡后其在社零中占比易跌；高线城市耐用品消费扩张受限，服务消费补贴需求迫切且效果或更显著；地产下行周期，耐用品消费增长动能受限，服务消费受影响小，“精神娱乐消费”有发展机会；补贴服务消费相对更利居民部门。基于估算，2025 年 3000 亿元国补资金或难支撑全年消费增长。2024 年以旧换新政策提振消费效果显著，但低于预期，原因包括汽车补贴效果不佳、部分地区资金告罄、对其他品类有挤出效应等。估算 2024 年补贴财政乘数约 2.1，若 2025 年国补 3000 亿元，预计撬动 6300 亿元增量销售额，拉动社零增长 1.3 个百分点，但或不足以实现全年 5.0%的 GDP 增长目标。从四大视角看，服务消费领域国补有必要且可行。不过，服务消费补贴可能存在监管难度大、杠杆效应低、受供给质量制约等困境。

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