银行业资负跟踪：财政发力 银行净融出低位

　　本期：2025/2/17-2/23，上期：2025/2/10-2/16，下期：2025/2/24-3/2。
　　票据：价方面，本期末1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动-15bp、0bp、1bp。1M 票据利率回落，6M、3M 维持在季节性偏低位，显示2 月信贷投放可能偏弱。量方面，2 月以来国有行买票偏快，股份行、城商行卖票节奏仍快，维持股份城商信贷投放好于国有行的判断。
　　央行动态：央行公开市场共开展15,261 亿元7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期10,443 亿元，整体实现净回笼182 亿元。下期央行公开市场将有15,261 亿元逆回购到期。本期面临税期扰动和MLF 到期，央行OMO余额回升，银行间流动性仍偏紧。
　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014 分别较7 天OMO 利率高出45bp、72bp、84bp；R001、R007、R014 分别为2.15%、2.31%、2.35%，与同期限DR 利率利差分别为+20bp、+9bp、+1.5bp。DR 保持高位，R 相对偏低，从银行间净融出数据来看，本期银行2 月累计净融出-4329 亿元，再考虑存单2 月已累计融资9687 亿元（非银为存单的主要买方），合计银行间累计净融出（扣除存单融入）为-1.4 万亿元，且从历年春节前后银行融出情况来看，今年银行累计净融出规模远低于季节性。与DR 偏紧，R相对宽松的态势相符，预计非银负债端增长较好，回购需求下降，债市杠杆率下行。下期面临跨月，同业存单超万亿到期，政府债缴款延续高位，预计资金面难以宽松。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动+10.0bp、+10.9bp、+12.4bp、+6.5bp、+8.5bp。本期国债利率继续回升，年初以来财政节奏持续性较强，有助于预期边际回暖和长债利率阶段性企稳。
　　财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资5,703.45 亿元，预计下期净缴款约4,418.74 亿元；政府债净融资大幅上行，2 月以来政府债累计净融资规模已超1.5 万亿元，节奏高于季节性。
　　同业存单：本期同业存单总发行规模7,141 亿元(上期7,903 亿元)，到期5,013 亿元(上期2,175 亿元)，净融资2,128 亿元(上期5,728 亿元)。本期同业存单加权融资成本为1.97%（上期1.80%）。本期存单净融资规模回落，国有行、股份行继续扩表，融资成本已提升至去年11 月水平。期限结构上，本期9M 存单大额发行，占比达50%，或是出于避免存单大额跨年集中到期的考虑。下期存单到期11202 亿元，国有行、股份行、城商行、农商行分别到期3618 亿元、4422 亿元、2378 亿元、632 亿元。备案方面，截至本期末，共有129 家银行披露25 年同业存单备案额度，备案规模最高为农业银行（2.18 万亿元，提额1300 亿元，24 年12 月以来合计提额4800亿元）、中信银行（1.48 万亿元，提额3950 亿元）、兴业银行（1.40 万亿元，提额3700 亿元）、平安银行（0.91 万亿元，持平）、江苏银行（6938亿元，提额1338 亿元）、北京银行（6816 亿元，提额1945 亿元），129家银行累计已提额2.21 万亿元。
　　下期关注：资金面波动。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。
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