煤炭开采行业点评：国际煤炭市场-俄罗斯

　　近期我们参加了中国煤炭资源网举办的“2025 年（第二届）进口煤国际论坛”以及煤炭江湖举办的“第八届中国进口煤市场分析暨供需洽谈会”，本篇报告汇总两场会议关于2025 年及长期俄罗斯煤炭市场的相关观点。
　　1.根据哈尔滨龙能国际贸易相关成员在“第八届中国进口煤市场分析暨供需洽谈会”会上发言观点：
　　1）俄煤运销及物流：据俄铁统计2024 年俄铁全年铁路发运煤炭3.314亿吨，同比减少5%，受美西方制裁影响，对EC 和西方发达国家煤炭出口受到限制导致南向发运和西向运量有所减少，俄铁只能最大限度地满足东向出口需求。全年东向发运11200 万吨；2023 年—2025 年俄铁必须确保库兹巴斯东向外运煤炭5750 万吨。
　　2）俄煤运输成本：俄罗斯煤炭主产区克麦罗沃和和西伯利亚相对远东、西北和南部黑海出海口运距相差不大，因此价格和需求就成了选择的关键考量因素。库兹巴斯煤田距离远东纳霍德卡港5983 公里，运费5844卢布、距离西北卢加角港4171 公里，运费5373 卢布、距离南方黑海图阿普谢港4600 公里，4270 卢布、历史上欧洲煤炭卖价最高，需求也比较稳定，定合同也都是年度长协，故往年基本优先考虑往西北发货。
　　3）俄煤价格明显下滑：制裁之后俄煤需求放缓价格下挫，一年内俄煤远东港6000 大卡从133 美元降到95 美元，南方塔曼从105 美元降到72美元，西北部港口94 美元降到61 美元。
　　4）俄煤全行业亏损面50%以上：一是价格进入低谷，2024 年第二季度煤价6837 卢布，两年俄罗斯煤企利润降了8638 卢布。低煤价和高企的运费导致俄罗斯出口动力煤亏损-35%FOB，出口炼焦煤亏损-50%，出口无烟煤保本；二是运输成本高企，俄铁从2022 年年中取消了原来执行的煤炭运输系数和折扣（0.4 或60%以及0.895 或10.5%折扣）等优惠，从克麦罗沃州到远东煤炭吨运费由3785 卢布增加到4472 卢布，折合7美元/吨；三是采煤成本增长，制裁导致投资减少、设备更新和人员支出增加推高了开采费用，俄罗斯露天矿开采费2973 卢布（比2023 年+7.5%），井工矿开采费3606 卢布（比2023 年+7.7%）；综上俄罗斯煤炭行业面临全行业亏损，2022 年俄罗斯煤炭行业营收达26200 亿卢布，预计2024 年会下滑到17500 亿卢布（比2023 年减少20%），其中近两年出口收入减少4000 亿卢布，预计利润下将15-17 倍。
　　投资建议。上周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（中国神华H 周涨幅+4%，兖矿能源H 周涨幅+5.1%）。价格跌，股价逆势上扬，往往是左侧布局的重要信号，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”。我们此前强调今年煤炭市场有2 个主线任务：（1）主动去库；（2）价格寻底。当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近尾声，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌，重视左侧布局的机会。
　　“绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。
　　风险提示：新建矿井加速投产，煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期。
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