广发证券：港股市场估值回暖 后续估值修复行情需关注盈利表现

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，港股近来表现卓越，市场逐步爬出2024年年中以来的本轮盈利底部。2024Q1盈利预测见底之后，得到了实际盈利数据的验证，使得2024年下半年起，港股表现开始具备进攻性。但也要看到，年初以来的估值抬升已经较充分地计提了年内进一步的盈利修复预期。在年报窗口期，如果没有超预期的盈利表现，估值抬升行情有降温的风险。

广发证券主要观点如下：

港股市场今年以来表现卓越，估值抬升贡献了绝大部分涨幅。以恒生指数为例，年初至今指数上涨19.4%，同期市盈率(TTM)抬升20.1%；实际EPS年初至今下滑0.56%，实际ROE年初至今下滑0.14%。

既有报表下盈利指标走平或走弱，是否必然意味着市场下行？答案也不尽然。2015年以来实际EPS、市盈率TTM与恒生指数市场表现的相关系数分别为0.59、0.75，估值对市场的解释力度似乎更高。该行认为原因在于，如果没有颠覆式的变化，则短期内盈利的波动是相对钝化的，或者说实际盈利的变化需要一定的反馈时间；但估值的波动则可以非常剧烈。

而估值的波动隐含对未来景气趋势的交易。如果将实际EPS替换成预测EPS，则其对市场的解释能力将明显提升。预测EPS与恒生指数走势的相关系数为0.72。今年以来，市场对未来12个月的盈利预测上调了4.13%，相较去年低点约抬升了10.82%，这也是港股得以走出熊市逻辑的主要支撑。

规律上，预测EPS走势领先于实际EPS，但存在预测谬误的情况。当盈利预测见底，往往会带动估值修复和市场表现回暖。后续有两种可能性：

1. 第一种情形，如果盈利修复证实，如2016年Q1，则抬估值行情之后——估值高位波动，实际盈利推动市场主升浪，且上行行情幅度更大、持续时间更长、回撤更小。

2. 第二种情形，如果盈利修复证伪，如2020年Q4、2022年Q4，则估值抬升行情之后——市场见顶调整，并大幅杀估值。

回到当前，较为明确的是2024年年中以来港股市场逐步爬出本轮盈利底部。2024Q1盈利预测见底之后，得到了实际盈利数据的验证，使得2024年下半年起，港股表现开始具备进攻性。但也要看到，年初以来的估值抬升已经较充分地计提了年内进一步的盈利修复预期。在年报窗口期，如果没有超预期的盈利表现，估值抬升行情有降温的风险。

风险提示：产业层面技术进步不及预期；海外经济形势恶化、美股调整带来的负面影响；国际政治环境变化带来额外冲击等。

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