可选消费行出口再审视：周期扰动与长期突围并存

　　地缘扰动下的短期压力显现,出口链正经历从“速度”向“质量”转变
2025 年以来，受中美关税摩擦升级、补库存周期边际回落等多重因素影响，4-5 月中国家电出口承压。无论从出口额、量，还是从工厂端排产看，短期景气度均弱化。尤其是对美出口，受阶段性145%高关税政策影响尤甚，尽管5 月中旬关税有所缓和，但仍承受30%关税+部分产品钢铝部件加征50%的压力。我们认为，出口波动并非简单的外需阶段性走弱所致，更反映出家电出口链的结构性切换：随着全球去风险化趋势加强，“代工+出货”式模式正逐步被“本地生产+品牌渗透+长期经营”模式所替代，出口数据的波动不再是产业趋势的唯一信号，企业的全球适应性、组织能力与中长期战略能力将成为新阶段的重要考察维度，其中，龙头全球布局对抗风险的能力较强，海外收入表现或明显优于行业海关出口数据。
　　全球市场结构分化，区域竞争力正随本地化能力重构
　　短期来看，2025 年家电出口的区域结构出现显著分化。对北美市场的直接出口仍持续承压，美国本地或墨西哥制造更为受益；欧洲市场品类分化，小家电恢复快于大家电；亚洲与南美洲市场则整体保持相对积极的增长势头，成为支撑出口总量的重要区域。长期来看，2018-2024 年关税后美对华家电产品中微波炉、电熨斗、多士炉、电热饮水机及其他、电动剃须刀等小家电依存度逆势提升，反映出即使关税后国内产业链竞争力优势仍较强，而空调、冰箱、电视等大家电则因产地政策与零部件标准化，愈加倚重海外本地化生产。因此我们认为，“区域比较优势”正在被“本地化经营能力”所取代。
　　企业能否真正嵌入当地经济生态（含供应链、本地员工、终端渠道等），将成为其跨周期成长能力的重要决定因子。
　　龙头企业构建三位一体出海体系，全球配置能力成为估值锚点
　　面对不确定性提升的全球政策环境，白电、黑电龙头企业已率先开启了从“出口驱动”向“产能布局+品牌深耕+本土运营”的战略调整。海外本土化体系已初具雏形，在泰国、越南、墨西哥等地，白电、黑电龙头企业均已建成较完备的制造体系，辅以本地品牌收购、融入本土销售渠道与服务网络，形成“研发+产能+品牌销售”的出海体系。我们认为，研产销三位一体的战略组合，不仅提高了企业对贸易政策变化的应对能力，也使其具备更加稳定的订单获取与客户服务能力。以中报为观察窗口，若海外收入依然表现积极，将支撑这一轮周期中的中国家电企业出海逻辑，长期估值也更应反映企业全球配置能力而非出口波动本身。
　　出口逻辑向“产业出海+全球运营”演进，长期看仍坚定看好全球份额提升
　　当前，A/H 两地龙头家电企业估值普遍不高，在行业中期出海趋势向好的前提下，我们认为对于短期出口放缓的担忧已在股价中部分反映。中报窗口即将开启，我们预计龙头海外收入表现或优于行业海关出口数据，尤其是具备全球产能配置与成本优势的企业，其中报或更具备结构优势。我们建议从“出口量数据”切换至“产业出海+全球运营”逻辑，重点关注产能布局完善、品牌出海领先、渠道能力扎实的龙头企业。传统家电细分龙头出海推荐：格力电器、海尔智家A+H、海信家电A+H、TCL 电子、海信视像、兆驰股份、莱克电气；产品AI 创新+品牌出海推荐：石头科技、萤石网络、绿联科技。
　　风险提示：出口表现不及预期；原材料及汇率不利波动；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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