计算机行业2025年中期投资策略：AI及无人化聚焦落地 重视稳定币及RWA金融创新

　　回顾25 年上半年计算机板块行情，AI、金融科技创新、无人化三大主线轮动。
　　我们再次重申，科技创新是25 年增长主线，重点关注AI 迭代创新及AI 算力、金融科技创新、机器人场景落地等方向投资机会。
　　25H1 行情回顾：AI、金融科技创新、无人化三大主线轮动。回顾2025 年上半年，我们梳理认为25H1 计算机板块投资机会主要聚焦AI、无人化、金融科技三大主线，且市场风格偏向小市值公司，细分主题轮动较快。从中证2000成分股成交额占比来看，25 年上半年占比保持高位，最高曾攀升至35%并超过23 年11 月的高点，市场对小盘股的热度再创新高，因此上半年呈现出主题频繁切换的结构特征。从计算机（申万）指数来看，25 年上半年比较清晰的主线为1-3 月DeepSeek R1 引爆的AI 产业链投资机会；以及经历跨境支付、稳定币两轮行情的金融科技创新相关的投资机会；此外，无人物流车率先实现商业化落地，无人物流车、无人低空物流、无人矿卡、无人环卫车等有望较快实现从0 到1 突破的机器人具体应用场景机会也值得重视。我们再次重申，科技创新是25 年增长主线，重点关注AI 迭代创新及AI 算力、金融科技创新、机器人场景落地等方向投资机会。
　　AI 应用方面，随着DeepSeek 等大模型不断迭代升级，我国B 端AI 应用将有大幅提升空间。对比分析国内外AI 应用商业化进展，并思考原因，我们认为我国C 端AIGC 应用发展迅猛，DeepSeek、豆包月活跃用户数量突破亿级，产品头部梯队基本定型，AI 智能助手、AI 搜索、AI 2D 生图和AI 直接生成视频成为最受关注的AI 原生场景；B 端AIGC 应用发展缓于C 端市场。C 端注重流量变现，B 端更看重客户付费意愿，不同于美国企业习惯为软件服务支付高溢价，国内企业更倾向“硬件+免费软件”模式，导致我国B 端软件付费率及利润率偏低。伴随AIGC 技术赋能，我国B 端软件产品能力将有较大提升，B 端软件可能从按功能付费转变为按效果付费，企业管理和垂直细分领域的Knowhow 积累有望结合AI 实现产品转化，应用市场空间提升。
　　无人化领域重点关注较快实现商业化落地的场景，如无人物流、Robotaxi 等。
　　6 月22 日，特斯拉robotaxi 在美国得州奥斯汀市开启运营，单次收费为4.2美元（约合30 元人民币）。马斯克还表示，Robotaxi 将为特斯拉带来巨大收益，车队可实现高利用率（每车每周运行超40 小时），毛利率可能高达70%-80%，远超传统汽车业务。特斯拉robotaxi 短期目标是在数月内将车队规模扩展至1000 辆，并逐步覆盖奥斯汀全域。长期计划于2025 年底前推广至加州，2026 年进军欧洲，2027 年实现全球数十万辆车队运营。专用车型Cybercab 计划2026 年量产，目标成本低于3 万美元。中国企业在Robotaxi赛道已布局良久，已成为全球自动驾驶商业化进程中的关键力量。此外，九识、新石器等公司订单放量，无人物流车场景率先实现商业化落地。我们认为无人低空物流、康养机器人、无人矿卡、无人环卫车等具体应用场景也有望较快实现从0 到1 的突破。
　　稳定币随着监管立法的推进，有望迎来更快的发展，和RWA 一起充当起传统金融和Web3 之间的桥梁。稳定币本质上是锚定传统资产价值的加密货币，初始是作为原生加密货币如比特币的交易媒介，后因其区块链特性逐步发展成为跨境贸易的支付工具，稳定币兼具开放性与稳定性，也发展成为部分高通胀国家的替代性货币。截至25 年6 月25 日，全球稳定币的市值2511 亿美元，其中USDT 和USDC 的市值分别为1567 亿和617 亿美元；近期，美国《GENIUS 法案》、香港《稳定币条例草案》相继出台，立法以及产业的实质进展将推动稳定币发展为法定货币和数字资产生态系统之间的关键桥梁。
　　投资建议：我国C 端AIGC 应用发展迅猛，伴随AIGC 技术赋能，我国B 端AI 应用的产品能力将有较大提升，有望带动下游客户付费意愿。企业服务软件是AI Agent 的理想落地场景之一，建议重点关注企业级服务ERP 金蝶国际、用友网络，HR 北森控股、科锐国际，OA 泛微网络，CRM 迈富时，解决方案公司第四范式。我国发达的制造业为AI 技术提供优质落地场景，建议重点关注鼎捷数智、赛意信息。此外，建议关注垂类AI 应用，法律领域关注金桥信息；医疗领域关注讯飞医疗科技、迪安诊断、卫宁健康；教育领域关注科大讯飞、佳发教育；保险金融领域关注新致软件。重点关注无人化具体应用场景的商业化落地，如Robotaxi、无人物流车等场景。建议关注地平线机器人-W（脱胎于地平线原机器人事业部的地瓜机器人子公司，为机器人芯片、操作系统供应商）、新北洋（配送机器人）、麦迪科技（康养机器人、无人低空救援）、北路智控（无人矿卡）。随着监管立法的推进，稳定币有望加速发展，和 RWA 一起充当传统金融和Web3 之间的桥梁。建议关注美股Circle（USDC 发行方）、Coinbase（加密货币交易所），港股潜在稳定币发币方合作伙伴连连数字、众安在线，交易所OSL 集团，A 股恒生电子（蚂蚁）、朗新集团（蚂蚁）、金证股份（京东），跨境支付（应用）新国都、新大陆，银行IT&证券IT（技术服务）四方精创、宇信科技、顶点软件、京北方、天阳科技等。
　　风险提示：AI 应用研发进度不及预期；AI 服务器供应链风险；AI 芯片研发不及预期风险；行业竞争加剧；技术创新不及预期。
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