保险行业2025年1-5月保费数据点评：寿险增速回暖 财险持续稳健

本报告导读：
5 月寿险保费回暖，我们预计银行降息背景下保险储蓄需求旺盛，健康险与意外险有所承压；车险稳健增长，部分非车业务波动；我们预计行业负债成本持续改善。
投资要点：
2025年5月寿险保费延续回暖，健康险与意外险承压：2025年1-5月累计保险行业保费收入为30,602 亿元，同比3.8%。人身险行业1-5 月原保费累计收入22,797 亿元，同比3.3%，寿险、健康险和意外险分别为18,735 亿元、3,879 亿元和183 亿元，同比分别3.9%、0.9%和-5.5%。5 月单月寿险原保费收入2,674 亿元，同比24.1%（前值为16.8%），我们预计银行利率下调背景下保险储蓄需求仍然旺盛；健康险单月624 亿元，同比-6.3%（前值-2.9%）；意外险单月30 亿元，同比-8.5%（前值-6.5%），我们预计健康保障类产品销售仍然承压。1-5 月保户投资款新增交费（主要为万能险）3,406 亿元，同比-4.3%，5 月单月331 亿元，同比1.2%（前值15.9%），我们预计受万能险结算利率下行以及最低保证利率调整影响需求有所放缓。1-5 月投连险独立账户新增交费64 亿元，同比-18.6%，5 月单月投连险独立账户新增交费15 亿元，同比-48.8%（前值-9.6%），我们预计受市场波动影响客户对高风险偏好产品购买意愿仍偏弱。
2025 年5 月车险保费稳健增长，部分非车业务增速波动。2025 年1-5 月累计财险原保费收入7,805 亿元，同比5.2%，其中车险和非车险原保费收入分别3,720 亿元和4,085 亿元，同比分别4.4%和6.0%。5 月单月财险原保费收入1,320 亿元，同比5.4%（前值5.5%），其中车险原保费收入753 亿元，同比4.7%（前值4.5%），5 月乘用车销售持续景气（同比13.7%，前值14.5%），我们预计承保车辆是车险保费增长主要驱动力；非车险原保费收入566 亿元，同比6.3%（前值6.9%），5 月农险、健康险、意外险、责任险增速分别为6.4%（前值为-5.5%）、21.5%（前值14.7%）、12.5%（前值25.7%）、-2.2%（前值8.8%），其中农险、健康险等政策性业务稳健增长，而责任险我们预计在“报行合一”导向下承保增速有所放缓。
负债成本下降趋势确立，利好改善利差损：1）当前十年期国债收益率持续波动于1.6%-1.7%，我们预计Q3 即将公布的人身险预定利率研究值大概率继Q2 以来再次低于最高值25bp，从而触发调降机制，利好引导改善负债成本，防范“利差损”风险。2）6 月19 日，根据中国证券报报道，金融监管总局向各人身保险公司下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，要求保险公司审慎确定分红水平，避免“内卷式”竞争，我们预计分红险收益率将更加取决于保险公司投资能力和资产负债匹配水平，利好经营稳健的头部保险公司。
投资建议：我们预计保险公司负债成本改善以及资产配置结构优化利好资负匹配改善。基于市场配置力量增强，低估值且欠配的保险股价值凸显。个股推荐新华保险A/中国人寿A/中国太保A /中国平安A/中国人保H/中国财险H /中国太平H /阳光保险H。
风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。
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