电新公用环保行业周报：聚焦“防内卷”政策投资策略 优先推荐风电整机环节

　　整体观点：
　　1、6 月29 日，人民日报发文评论光伏、储能、新能源车三大行业陷入“内卷式竞争”；7 月1 日，中央财经委员会第六次会议中强调：依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；7 月3 日，工信部与光伏行业产业链负责人进行了座谈。从政策密度看，“防内卷”将是25Q3 政府工作重点。政策加码的原因在于：
　　24Q4-25Q2 供给约束、需求刺激等政策虽起到阶段性成果，但25Q3 开始政策效果边际减弱，相关产品价格又开始进入下行通道，或加剧通缩。而资本市场关注点在于：1）落后产能能否快速出清；2）25H2 或26 年需求情况。我们认为，近年新能源产能或多或少与地方政府投资或债务绑定，当前“防内卷”目标更倾向于：提价策略对抗通缩、助力地方政府化债；而落后产能会“持续退出”但非“快速出清”。
　　2、投资方面：1）光伏：光伏玻璃与硅料价格弹性较好，但涨价后盈利弹性一般，可重点关注政策、价格的催化；PB 较低的一体化公司会受益于板块整体估值抬升；BC、钙钛矿等新技术具有一定价格弹性，海外市场有较好的盈利弹性，板块情绪变化下股价弹性较高。建议关注：通威股份、特变电工、新特能源（H）、协鑫科技（H）、爱旭股份、晶澳科技、天合光能、金晶科技、杭州柯林、聚和材料。
　　2）风电：风电整机价格趋于稳定，但也会受益于“防内卷”政策；且风电整机环节业绩弹性较大，机组大型化及零部件降本将推动整机环节26 年盈利持续改善。136号文重塑新能源装机逻辑，因风电出力曲线较优，风电开发及电站销售有望回暖。
　　短期内风电招标及2 季度业绩或将承压，我们认为市场已逐步消化以上问题，后续相关指标改善的预期正逐步形成。重点关注：运达股份、明阳智能、金风科技（A+H）。
　　零部件环节关注机组大型化趋势下轴承环节及欧洲海风产品出海的投资机会，当前时间点业绩兑现更为关键，建议关注：大金重工、新强联。
　　3）固态电池：上周我们提示固态电池板块存在回调风险；本周固态电池板块走势较弱，但“防内卷”政策出台后，铜箔环节部分公司股价有所反弹。我们虽看好固态电池板块，但认为短期内因与固态电池等概念相关而上涨的材料环节存在较大风险。
　　中期来看，电池厂商积极推进半固态产线以及全固态实验、中试线使得固态电池板块资本开支提升，叠加政策支持，我们认为可持续关注固态电池前、中道设备，以及硫化锂、固态电解质膜和干法正极工艺等；建议关注：宏工科技、纳科诺尔、赢合科技、厦钨新能等。
　　4）储能：市场对欧洲大储、海外工商储景气度较好的预期较为一致；对“136 号文”后，国内大储盈利改善及需求节奏依然存在分歧。我们认为，5-6 月大储招标数据较好与“531”抢装和独立储能“抢地盘”有关；大储中期盈利改善在于电力市场建设后交易自由度改善，而峰谷价差依然存在周期性，短期大储依然需要较多补贴，中期商业模式将改善，因此需持续关注下半年大储招标数据变化，建议关注：海博思创、阳光电源、固德威、德业股份。
　　风险提示：国内外新能源政策风险；需求不及预期风险；技术发展不及预期风险；原材料价格波动风险。
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