纺织服装行业：关注棉纺企业中报预喜 Q2品牌／制造基金持仓环比下降

　　本报告导读：
　　棉纺企业中报预喜，我们建议关注制造上中游海外产能价值。25Q2 服装家纺/纺织制造板块基金重仓占比分别为0.18%/0.05%，环比25Q1 分别下降0.04/0.03pct。根据最新一集海外财报，LVMH核心皮具承压，Deckers 收入利润超预期。
　　投资要点：
　　投资建议：看 好①高景气度垂类细分运动，推荐安踏体育、特步国际；②中报预期改善且新零售业态拓宽，推荐海澜之家。美国关税税率逐步落地背景下，中报预喜的制造企业，相关标的百隆东方、天虹国际集团；③优质低估值港股红利，推荐江南布衣、滔搏；④美国“大而美”法案通过后受益于中产消费提振的品牌，推荐新秀丽、普拉达。
　　关注棉纺企业中报预喜，关注制造上中游海外产能价值。上周天虹国际集团发布盈利预告，预计25H1 净利润同比增长约60%。此前百隆东方已发布盈利预告，预计25H1 归母净利润同比增长50.21%到75.97%。我们判断伴随东南亚出口美国税率逐步落地，海外成衣成鞋工厂就近采购需求增加，上中游原材料和化纤采购有望进一步向拥有海外产能布局的企业集中。相较成衣成鞋工厂较为成熟的海外布局，上中游制造商出海节奏稍缓，目前海外布局较为成熟的有天虹国际集团（海外产能占比42%）、百隆东方（越南产能占比77%）、超盈国际控股，其余企业出海步伐偏谨慎。我们认为在海外品牌普遍考虑与供应商分担关税成本的趋势下，上中游纱线面料制造商海外产能优势有望进一步凸显。
　　25Q2 服装家纺/纺织制造基金重仓比例环比下降。截至25Q2，纺织服饰行业基金重仓占比约为0.41%，环比25Q1 提升0.02pct。拆分子版块来看，25Q2 服装家纺/纺织制造板块基金重仓占比分别为0.18%/0.05%，环比25Q1 分别下降0.04/0.03pct。从个股角度来看，截至25Q2 重仓基金数量前十依次是海澜之家、安踏体育、李宁、雅戈尔、伟星股份、特步集团、锦泓集团、华利集团、比音勒芬、申洲国际，其中特步国际、锦泓集团重仓基金数量分别增加5、12只。25Q2 重仓个股新进11 只、退出9 只，新进个股中鲁泰A、歌力思、联发股份重仓基金数量靠前。
　　25Q2 LVMH 核心皮具承压，Deckers 收入利润超预期。上周多家海外公司发布最新一季业绩：1）LVMH 25Q2 收入中性下降4.0%，不及彭博一致预期，增速环比Q1（-3.0%）放缓。核心皮具收入中性下降9.0%，跌幅环比Q1（-4.0%）扩大。2）Moncler 25Q2 收入中性下降1.0%，不及彭博一致预期，增速环比Q1（+1.0%）放缓。25H1同店下滑4.0%，25H2 能见度低，不排除全年利润率受到影响。两家奢侈品均反映中国、美国本地需求尚可，日本、欧洲等地游客消费同比下滑。3）Deckers FY26Q1 收入/归母净利润均增长16.9%，均超彭博一致预期。HOKA/UGG 收入分别增长19.8%/18.9%，增长部分由Q1 提前发货贡献。公司仍在等待关税最终结果，已于7 月1 日涨价，并计划在26 财年逐步实施产品价格上涨。指引Q2 收入增速5.3%-8.3%，其中HOKA 增长10%以上，UGG 增长中单以上。
　　风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧
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