银行资负跟踪：增值税免税政策调整

　　本期：2025/7/28-8/3，上期：2025/7/21-7/27，下期：2025/8/4-8/10。
票据：价方面，本期末1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动-2bp、-10bp、7bp。量方面，截至2025 年7 月31 日，7 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为16,028.35 亿元（去年同期9,834.2 亿元）、2,153.6 亿元（去年同期5,226.32 亿元）、5,534.98 亿元（去年同期4,553.56 亿元）、6,004.42 亿元（去年同期5,929.34亿元）。本期跨月，票据利率月末先下探至低位，跨月后回升，预计7 月信贷表现较为一般。
央行动态：央行公开市场共开展16,632 亿元7 天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期16,563 亿元，整体实现净投放69 亿元。下期公开市场有16,632 亿元逆回购到期。另外，8 月份有3000 亿元MLF 到期和9000亿元买断式逆回购到期。本期银行间流动性先偏紧，跨月后有所转松，逆回购余额先升后降。8 月MLF 和买断式逆回购合计到期1.2 万亿元，存单到期3.06 万亿元，中长期资金缺口仍不低。
资金利率：本期末DR001、DR007、DR014 分别较上期变动-20.4bp、-22.8bp、-13.5bp，分别较7 天OMO 利率高出-8.6bp、+2.4bp、+13.4bp；R001、R007、R014 与同期限DR 利率利差分别为+4.1bp、+6.2bp、-0.2bp。
　　本期资金利率先窄幅波动，后大幅回落，期末DR007 为1.42%，与7 天OMO 利率基本接近，跨月后资金面转松，下期预计延续偏宽松趋势。
国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-1.0bp、-3.3bp、-3.6bp、-2.7bp、-2.3bp。本期长债利率略有回落，需关注后续增值税免税政策对债市的影响。2025 年8 月1 日晚间，财政部、税务总局公告，自2025 年8 月8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025 年8 月8 日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。根据我们测算，预计从银行视角来看，免税取消后，会导致票息需要缴纳6.34%增值税及附加税，对10 年期国债所得税前收益影响约10.8BP，考虑到所得税影响，预计10年期国债综合收益率下降约14.4BP。（具体见报告《九问九答——银行视角看债券增值税政策变化影响》）
财政：本周政府债累计净融资2,946.77 亿元，预计下期净缴款约3,021.85亿元。7 月政府债融资和政策性银行债融资均保持高于季节性水平，8 月首周目前来看融资节奏依旧不低。本期政治局会议召开，整体会议表态偏积极，下半年财政政策重在推动存量政策落地，关注下半年节奏。
同业存单：本期同业存单总发行规模3,860 亿元(上期5,155 亿元)，到期3,766 亿元(上期10,764 亿元)，净融资93 亿元(上期-5,610 亿元)。9M 及以上长期存单发行占比30%（上期47%）。加权平均发行期限为0.49 年（上期0.60 年）。本期同业存单加权融资成本为1.63%（上期1.61%），期末加权平均存量利率为1.78%（上期末1.79%），较发行成本高15bp（上期18bp）。本期央行逆回购投放保持高位，存单规模基本保持平稳，发行规模不高，发行期限偏短，月末资金面仍有压力，存单加权平均发行利率　　略有回升，期末二级市场定价较上期明显回落，与资金面表征的趋势一致，总体存单大额期限置换，且信贷投放偏弱环境下，存单资金属性或强于预期属性。备案方面，目前已有326 家银行公布备案，合计规模33.43 万亿元，累计已提额6.29 万亿元（含样本银行去年12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为68.3%、58.3%、63.9%、42.1%。
商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。
下期关注：7 月金融数据。
风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。
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