化妆品行业一文读懂林清轩招股书：以油养肤开创者 山茶花破局高端护肤

　　本报告导读：
　　林清轩作为“以油养肤”赛道开创者，通过山茶花精华油成功实现高端化突围并建立全渠道品牌心智，关注公司围绕山茶花的研发及品类创新、后续多品牌策略进展。
　　投资要点：
　　行业：关注细 分赛道机遇。①空间&成长性：2024年化妆品市场规模增至6886 亿元；预计2024-29 年将保持7.2%的CAGR；且自2022 年起，美妆国货持续跑赢外资，当前环境下有望继续维持快速增长。②市场格局：2024 年抗皱紧致护肤品市场规模达到1198 亿元，预计24-29 年CAGR 为18.9%，其中精华和面霜为主要增长驱动力。在2024 年高端品牌市占率中，林清轩作为国货品牌，在一众欧美、日本品牌中脱颖而出，2024 年TOP15 高端护肤品以1.4%的市占率排名第13，2024 年TOP10 抗皱紧致高端护肤品中以市占率2.2%上榜。③发展潜力：2024 年面部精华油市场规模53 亿元，2019-24 年CAGR 为42.8%；预计24-29 年CAGR 为21.3%。林清轩开创的“以油养肤”赛道，正受到越来越多消费者的认可。
　　公司：以油护肤开创者，高毛利单品拉动盈利优化。①公司聚焦抗皱紧致护肤赛道，主品牌林清轩创立于2003 年，以天然山茶花为核心成分，主打抗皱紧致功效。24 年营业收入12.1 亿元增长50.3%，归母净利润1.87 亿元增长121%。毛利率从2022 年的78%增至24年的82.5%，得益于产品结构优化以及线上直销业务快速放量。②创始人孙来春持股79.27%，引入战略投资者合计持股约19.74%。
　　核心管理层平均司龄超10 年，医药以及销售领域经验丰富。③募投项目资金主要投向公司品牌形象塑造、生产和销售渠道优化、技术研究和产品开拓以及品牌建设等。
　　业务：差异化定位，聚焦大单品精华油拓展品类及人群。①产品：
　　以山茶花精华油为核心向全品类延伸，实现多元化发展。 2014 年提出开创性的以油养肤理念，核心产品山茶花精华油自推出以来累计销量3000 万瓶，为满足市场需求持续迭代至5.0。通过山茶花构造的产品矩阵，覆盖多元人群，截至2024 年底，林清轩共拥有188个SKU，覆盖精华、面霜、面膜、防晒等全品类，成为第二增长曲线。②渠道：线下渠道为基础，线上多点爆发，2022-24 年线上渠道收入复合增长率达51.3%； 2024 年双十一天猫销售额达2.58 亿元增长96%。 2022-24 年线下收入分别为3.78 亿、4.10 亿、4.94亿元，占总营收54.7%、50.9%、40.8%。线下门店主要设在高端购物商场，巩固品牌高端定位；多数门店设置在新一线及低线城市，以触达更广泛的消费群体，建立品牌知名度。③研发：公司以“山茶花深度开发” 开发为核心，实现多种油性及水性配方突破，并开展细胞级抗衰研究，已获得3 项核心专利。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期等。
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