餐饮系列研究之茶饮+咖啡深度：透过《长安的荔枝》看古茗的供应链壁垒

　　今年以来，茶饮赛道具备较高关注度。考虑到当前较低的渗透率水平，未来茶饮赛道的高成长性不言而喻，值得更深入的研究储备。在我们看来，京沪区域暂无门店的古茗是当前资本市场与产业认识之间预期差较大的标的，值得作为核心标的做深入剖析，并以此来揭示茶饮赛道的核心竞争战略，进而推演后续的投资逻辑。本文将借助当前热播影片《长安的荔枝》的叙事逻辑，深入解析古茗的供应链壁垒，并由此试图推演古茗后续利润率提升的动因及幅度。
　　1、选品：种植→选果→采购→研发，全环节科学化标准化
以茶叶为例，古茗自建茶叶拼配工厂，超40位研发人员专注茶叶及萃取工艺，且一半拥有硕士及以上学历。基于此，云雾栀子青推出后连续8周，每周销量超200万杯。此外，古茗拼配茶叶产品已持续向非品牌加盟商以外的企业客户供货，22-24年占收入比重约2-3%，且逐年提升。
　　2、运输：摘果→装箱→锁鲜→运送，全环节细节化定制化
基于在摘果、装箱、锁鲜、运送等多个环节的经验沉淀，当前古茗熟成损耗率降至约10%，远低于行业平均约20%，2023年vs2021年销售商品分项毛利率同比提升2pcts。仓到店平均配送成本仅占GMV的1%，低于行业2%的平均水平。
　　3、升级：研发→门店→营销，全环节厚积薄发
基于研发、门店、营销等多端的持续标准化及创新性革新，2021-2023年各年10大畅销产品中，均包含2至3种当年或上一年所推的新品，彰显推新能力。2023年古茗平均季度复购率达53%，远超行业平均低于30%的复购率水平。与此同时，古茗市占率（门店数计）从2022年的1.9%提升至2024年的2.5%。
　　4、盈利：毛利率→仓储及物流成本→其余开支，净利率预计仍有约2pcts优化空间
合理假设下，伴随诸暨新厂落地及原有工厂的产能爬坡，我们预计公司销售商品分项毛利率占营收比重有望进一步优化约1pcts；伴随门店稳步扩张及仓库延展布局，我们预计运输及仓库成本占收入比重有望进一步优化0.35pcts；伴随后续门店扩张，快速拓张后行政/研发等开支占比的自然优化等，我们预计行政及研发开支占收入比重有望优化约1pcts。
　　风险提示：食品安全、宏观经济下行、测算偏差、开店不及预期等。
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