纺织服饰行业周专题：PUMA2025Q2业绩发布 短期业绩承压 公司下调2025年业绩指引

　　【本周专题】
　　Puma 2025Q2 业绩发布，短期业绩承压，公司下调2025 年业绩指引。Puma披露2025Q2 季报，货币中性基础上公司营收同比下降2%至19.42 亿欧元，毛利率同比下降0.7pcts 至46.1%，经营利润为亏损9800 万欧元。从营运层面来看，截止2025 年6 月末公司库存同比增长9.7%至21.51 亿欧元，2025Q2 的表现相对较弱，公司调低2025 年营收预期为下降低双位数（此前预计增长低到中单位数）。
　　分地区和业务模式来看：
　　2025Q2 全球各主要业务地区销售表现均较为低迷，EMEA/美洲/亚太营收分别-3.1%/-0.5%/-2.9%。货币中性基础上2025Q2 公司EMEA 地区营收同比下降3.1%至7.7 亿欧元，主要系欧洲地区整体销售疲软所致；2025Q2 美洲地区营收同比下降0.5%至7.8 亿欧元，主要系北美业务营收下降所致，与此同时拉丁美洲营收同比增长双位数；2025Q2 亚太地区营收同比下降2.9%至3.9 亿欧元，主要系大中华区销售疲软所致。
　　2025Q2 批发业务下降6.3%，DTC 业务表现优异。货币中性基础上2025Q2 批发业务营收同比下降6.3%至13.4 亿欧元，主要系美国、欧洲以及中国业务需求疲软导致；2025Q2 DTC 业务营收同比增长9.2%至6 亿欧元，表现优异，其中电商业务营收同比增长19.4%，公司自营零售店业务营收同比增长3.4%，根据公司披露2025Q2 DTC 业务营收占比同比提升3.1pcts 至30.9%。
　　【本周观点】
　　服装家纺：7 月消费环境延续波动复苏态势，居民服装消费保持平稳，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。此前运动鞋服公司披露2025Q2 流水，各综合性品牌终端销售呈现稳健增长的态势，同时库销比整体也维持在4-5 左右的健康水平，7 月份来看考虑到消费环境整体仍处于波动复苏的态势下，我们预计各综合性运动品牌延续稳健趋势（但增速预计仍优于服装大盘）；与此同时，我们判断以迪桑特、可隆、索康尼为代表的细分赛道运动品牌增速在2025 年仍然较快。
　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为17 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为11 倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025 年PE 为16 倍；关注高分红标的滔搏。
　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为13 倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025 年PE 为22 倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025 良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增F长Y2，0对26应PE 为 12 倍；关注比音勒芬、森马服饰。
　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，同时全年来看美国家具业务亏损有望收窄，当前股价对应2025年PE 为14 倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。
　　面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
　　推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025 周大福经营利润同比增长10%，周大福当前股价对应FY2026PE 为19 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为31 倍。
　　服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025 年-2026 年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
　　我们推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为12 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的华利集团，对应2025 年PE 为17 倍；关注收入增长稳健、中长期竞争力不断提升的伟星股份，对应2025 年PE 为17 倍。
　　【近期报告】
　　华利集团：2025Q2 收入稳健增长，订单结构变化致使利润承压。1）公司发布业绩快报：2025H1 公司收入为126.6 亿元，同比+10%；归母净利润为16.6 亿元，同比-11%；扣非归母净利润为16.8 亿元，同比-9%。2）根据业绩快报数据我们计算：2025Q2 公司收入为73.1 亿元，同比+9%；归母净利润为9.0 亿元，同比-17%；扣非归母净利润为9.3 亿元，同比-13%。3）量价拆分：2025H1 公司销售运动鞋1.15 亿双，同比+6%（其中Q1 同比+8%/Q2 同比+5%）；平均销售单价同比+4%（其中Q1 同比+4%/Q2 同比+4%）。
　　健盛集团：2025Q2 盈利质量恢复正常，期待全年订单平稳表现。1）公司发布半年报，2025H1 公司收入为11.7 亿元，同比持平；归母净利润为1.4 亿元，同比-14%；扣非归母净利润为1.4 亿元，同比-16%。2）单二季度来看：2025Q2 公司收入为6.1 亿元，同比-2%；归母净利润为0.8 亿元，同比-2%；扣非归母净利润为0.7 亿元，同比-8%。3）盈利质量：2025H1 毛利率同比-0.7pct 至28.2%（（其中单Q2 毛利率同比+0.9pct 至29.4%），销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+1.0/+0.4pct 至3.2%/8.9%/-0.3%，综合以上，2025H1 净利率同比-2.1pct至12.1%（其中单Q2 净利率同比-0.1pct 至13.4%）。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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