煤炭开采行业周报：“276”的由来：核查超产打开想象空间

　　中信煤炭指数3,550.72 点，上涨3.75%，跑赢沪深300 指数2.51pct，位列中信板块涨跌幅榜第5 位。
　　“276 个工作日=全年365 天-11 个国家法定节假日-52 周休息日（每周允许一天半休息）”制度的由来：
　　2015 年9 月，原建设部发布《煤炭工业矿井设计规范》（GB 50215-2015），其中提到“矿井设计生产能力应按年工作日330d 计算，每天提煤时间应为18h”；
　　2016 年2 月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，其中提到“严格控制超能力生产。引导企业实行减量化生产，从2016 年开始，按全年作业时间不超过276 个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产”；
　　2016 年3 月，国家发改委发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，其中提及“引导煤炭企业减量生20产16。年从开始，全国所有煤矿按照276 个工作日重新确定生产能力，即直接将现有合规产能乘以0.84（276 除以330）的系数后取整，作为新的合规生产能力。同时，为防止超能力生产，保证职工正常节假日休假休息，原则上法定节假日和周日不安排生产”；2016 年11 月，国家发改委、国家能源局、国家煤监局、煤炭工业协会共同组织召开了“推动签订中长期合同做好煤炭稳定供应工作电视电话会议”，其中提出“加快和增加符合安全条件的产能释放。所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330 个工作日组织生产”。
　　在《政策甘霖至，煤价具备反转条件》报告中，我们提出“国家能源局此前发布关于核查煤矿超能力生产的通知，是煤价自21 年~22 年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件”。当前我们更加坚信上述观点，目前煤炭供应短期&长期均存隐患，煤价上行想象空间打开。
　　短期而言，受降雨影响，产区部分露天煤矿生产或运输受限；长期而言，自7 月份国家能源局发布核查超产文件以来，各地方部门陆续开始执行，山西地区部分煤矿开始试行“276 工作日”制度，若这一趋势逐步蔓延开来，后续煤炭产量或面临较大减量，需要密切关注。
　　重点领域分析：
　　动力煤价格涨幅扩大，焦煤整体持稳运行。截至8 月8 日，北港动煤报收681元/吨，周环比+24 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1480 元/吨，周环比-20 元/吨。
　　动力煤方面，价格创年初至今单周最大涨幅，现货/长协倒挂捋顺。供应方面，近期产地煤矿受降雨影响，少数井工临时停产，多数露天煤矿因积水严重影响较大，致使煤矿产量受限，外加近期核查煤矿超产影响陆续显现，少数煤矿停产整顿，导致整体产能利用率下降。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率88.9%，周环比下降0.4pct。需求方面，本周以来，受大范围高温高湿天气影响，全网用电水平持续攀升。据中国能源新闻网报道，8 月4~6 日，国家电网公司经营区用电负荷连续三天创历史新高，最大负荷达12.33 亿千瓦，较去年11.80 亿千瓦的极值增长5300 万千瓦。受此影响，电厂日耗继续冲高（沿海地区更加明显），库存延续下降，带动市场情绪持续升温，报价延续上行，且涨幅进一步扩大。
　　短期&长期供给均存隐患，煤价上行想象空间打开。短期而言，受降雨影响，产区部分露天煤矿生产或运输受限。长期而言，自7 月份国家能源局发布核查超产文件以来，各地方部门陆续开始执行，部分煤矿开始试行“276 工作日”制度，部分煤矿停产整顿，若这一趋势逐步蔓延开来，后续煤炭产量或面临较大减量，需要密切关注。除上述供应隐患外，当前煤矿涨价幅度较大，发运成本　　与港口售价倒挂严重，港口可流通资源较少且成本高企，贸易商挺价意愿强烈。
　　且下周长江中下游及江南地区将迎来高温，预计沿海地区电厂日耗仍将保持高位，对市场的支撑仍强，煤价仍将延续涨势。
　　焦煤方面，供应扰动仍多，现货整体持稳运行。本周坑口煤矿部分新签单不佳，价格小幅下调，多数前期预售订单较多暂无销售压力，报价暂运行。供应方面，本周山西吕梁、山东等地前期因井下问题减产的煤矿恢复正常生产，区域内生产有所放量，不过山西长治、临汾地区部分煤矿仍由因前期事故以及井下原因导致短暂性停减产，供应端延续偏紧格局。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1228.4 万吨，周环比减少7.9 万吨。需求方面，焦炭第六提涨开启，焦钢企业博弈，市场参与者观望情绪较浓，整体采购趋于谨慎，中间环节贸易商及洗煤厂积极出货居多，焦煤成交氛围有所转弱。
　　盘面触底上行，供应受限VS 需求略承压，短期或以宽幅震荡为主。（1）库存重构需求仍未结束。自21 年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行“276 工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。
　　后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措：
　　（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。
　　投资策略：
　　推荐业绩弹性较大的潞安环能。
　　重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。
　　此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
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