基础化工行业研究：纯碱供需承压 低成本的天然碱工艺或将脱颖而出-行业深度报告

　　城市更新加快、国家补贴刺激装修需求，或支撑浮法玻璃需求二手房装修需求有望持续增长，浮法玻璃需求不必悲观。2000 年以来，中国房地产步入迅速发展时代。2021 年，国内房屋竣工面积为10.14 亿平方米，较2001年增长271.43%，复合增长率为6.78%；商品房销售面积为17.94 平方米，较2001年增长763.52%，复合增长率为11.38%。以门窗使用寿命20 年计算，如果以2000年为中国地产周期的元年，那2020 年开始存量二手房将逐步进入重新装修或者门窗更换的高峰期。随着2005 年以后的房屋逐渐达到20 年房龄，装修需求有望逐渐迎来增长。当前商品房、办公楼的窗墙比逐渐提高，持续拉动大面积的玻璃需求增加。且随着商品房进入“改善”时代，未来新楼盘的窗墙比或进一步提高，玻璃使用量或较传统楼盘增长。综上，我们认为未来建筑玻璃需求仍有望维持在较高水平，对浮法玻璃需求不必过于悲观。
　　光伏玻璃：供需矛盾突出，新增产能或将放缓，或拖累纯碱需求增长光伏玻璃新增产能快速释放，价格承压下行。2021 年以来，随着光伏玻璃产能限制放开，光伏玻璃产能快速扩张。根据百川盈孚数据，光伏玻璃产能由2020年的1,173 万吨增长至2024 年4,477 万吨，涨幅达281.64%。随着光伏玻璃产能快速投放、下游光伏装机增速放缓，包括光伏玻璃在内的各环节产能快速过剩。
　　当前光伏玻璃企业盈利能力进一步承压，未来或有部分光伏玻璃产线逐渐放水冷修，以减缓亏损压力。2020 年以来，光伏玻璃产能持续投放，浮法玻璃产能高位运行，持续带动纯碱需求增长。根据卓创资讯数据，2024 年纯碱表观消费量为3523.31 万吨，同比增长13.49%。未来随着光伏玻璃持续亏损，其产能增长或放缓，纯碱需求增长或将大幅放缓。
　　纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出展望未来，预计仍有多套纯碱装置投产：博源化工有望新增天然碱产能280 万吨，产能压力较大；另外还有未来中盐化工在内蒙通辽拟建天然碱矿开发项目，一期规划500 万吨产能。随着光伏玻璃新增产能逐渐减少，纯碱需求端进一步承压，而供给端仍有较多新增产能，供需失衡压力大幅加大。根据百川盈孚测算的各工艺成本，截至2025 年8 月1 日，联碱法、氨碱法、天然碱法的工艺成本分别为1,246、1,395、679 元/吨，按照该工艺成本测算，当前仅天然碱工艺盈利尚可。
　　同时参考海外经验来看，天然碱工艺在全球纯碱竞争中占据主导地位。根据中国能源网报道，美国凭借丰富的天然碱矿资源以及先进的生产技术，长期在全球纯碱出口领域占据主导地位。美国拥有着全球99%的天然碱资源，其贸易量在全球纯碱总贸易量中约占比50%，在国际纯碱市场上具有较高的影响力和话语权。综上，我们认为，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出。
　　推荐标的：博源化工。受益标的：中盐化工、山东海化。
　　风险提示：产能退出进度不及预期、天然碱项目投产不及预期、下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com