7月信贷社融点评：非银存款大增

　　投资要点
　　非银存款大增，流动性显宽裕。
　　数据概览：2025 年7 月社融新增1.2 万亿，同比多增约3900 亿，余额同比增长9.0%，增速环比提升0.1pc；人民币信贷负增500 亿，同比少增3100 亿，余额同比增长6.9%，增速环比下降0.2pc。2025 年7 月M1 同比增速为5.6%，增速环比提升1.0pc；M2 增速为8.8%，增速环比提升0.5pc。7 月新发放企业贷款利率约3.2%，较1-6 月平均水平下行10bp；新发放个人住房贷款利率约3.1%，较1-6 月平均水平持平。
　　信贷：单月负增，信贷需求整体偏弱。
　　（1）零售贷款需求疲弱。7 月居民贷款负增4893 亿，同比多减2793 亿。其中，居民短贷负增3827 亿，同比多减1671 亿；居民长贷负增1100 亿，同比多减1200亿。①贴息政策提振短贷投放。目前居民短期消费需求偏弱，导致居民短贷大幅负增。2025 年8 月12 日，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》。本次贴息直接惠及消费者个人，降低居民消费信贷成本，有望提升居民消费贷款需求。②房市销售走弱导致长贷负增。根据克而瑞披露，重点30 个城市新房成交规模只有836 万平方米，前7 个月累计成交规模与去年同期基本持平，单月房企销售业绩下滑，回落至历史较低水平。
　　（2）企业贷款冲高回落。7 月企业贷款新增600 亿，同比少增700 亿。其中，票据融资新增8711 亿，同比多增3125 亿；企业实体贷款负增8100 亿，同比多减3900 亿，上月企业实体贷款同比多增的部分（5300 亿）本月大部分回吐。尽管票据大幅补量，仍未弥补企业和居民实体贷款缺口。根据金融时报报道，实体企业清理拖欠账款、金融机构反内卷挤水分等原因均会影响单月贷款读数。今年来，“大月更大，小月更小”的趋势更为明显。
　　8 月信贷可能呈现修复态势。截至8 月13 日，国股6M 贴现价格在0.67%，已经走出上月末贴近0 利率的价格区间，显示受季节性因素影响，信贷边际有所修复。
　　社融：政府加杠杆，企业居民稳杠杆。7 月社融新增1.2 万亿，同比多增约3900亿。其中政府债券新增1.2 万亿，几乎贡献全部社融增量，同比多增5559 亿。今年1-7 月，国债累计发行9.1 万亿，同比增长34%；地方政府债累计发行6.7 万亿，同比增长59%。财政支持力度加大，政府债券供给发力，拉动社融增速提升。
　　M1/存款：流动性充裕。①M1 两年复合增速环比持平。M1 同比增速为5.6%，增速环比提升1.0pc，主要受去年同期手工补息治理低基数影响。M1 两年复合增速大致在1.4%，增速环比持平。②非银存款大增。7 月人民币存款新增5000 亿，同比多增1.3 万亿。其中，居民存款负增1.1 万亿，同比多减7800 亿；非银存款新增2.1 万亿，同比多增1.4 万亿。居民存款搬家现象现显，或受近期股市“慢牛”行情影响。
　　投资建议：近期市场情绪高涨，银行股短期承受资金抽水压力。信贷数据显示当前需求不足的弱现实，资产荒压力仍存，高股息资产具有配置价值。低利率大趋势，资产荒银行牛。A 股推荐组合：浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、兴业银行。港股建议关注：价值型央企背景银行，重点关注港股国有行、中信银行、光大银行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。
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