信息技术产业行业月报：AI上游持续景气 下游不断落地 有望形成闭环

　　投资逻辑
　　计算机行业观点：1、三季度进入国内外头部大模型厂商密集更新迭代周期，市场开始担忧大模型直接延伸到应用端，对于原有软件厂商的影响，我们认为应该一分为二的来看：1）对于产品用户相对不够多，用户体验和粘性不够深，切入用户生活或者业务不够深，比较标准化的功能，相对更容易被大模型厂商延伸到该环节去形成可能得替换，本身我们也看到国内外AI 大模型厂商有一部分从大模型竞争中逐步退出，走向应用端，有一定的模型基础能力优势；2）对于产品用户基数大，市占率高，用户粘性强，与用户日常生活或工作业务流结合度高的产品，有数据积累、场景理解、业务认知、商务关系等多层积累的壁垒，从而相对更难被大模型厂商轻易替代，或者退一步将，即便大模型厂商看好这块，自我投入的成效或者可能性不太大，更多可能是通过入股或者并购的方式切入，预计大概率也会支付相对市价一定幅度的溢价，这个在过去互联网+时代、第一轮AI+时代都有案例。此外，软硬结合的部分，由于涉及到供应链、产品设计、开发，渠道建设和管理等环节，相对比线上纯软更复杂，因此大模型厂商下场延伸的概率更低。2、从目前ai 应用落地的进展看，一方面我们看好国内在AI+软硬结合落地的优势，软件端我们看好AI 在C 端和出海方向落地，美图和快手的ARR 也初步验证了这一点，此外我们还看好AI 在B 端与企业服务软件、制造业信息化等环节的结合，今年半年度预计陆续披露相关进展，下半年预计环比有积极增长，明后年预期收入占比进一步提高。推荐海康威视、大华股份、禾赛、迈富时、九方智投等。
　　电子行业观点：海外AI 产业链业绩及资本开支超预期，AI 算力硬件需求持续强劲。全球AI 产业链公司陆续公布2025Q2 业绩，很多公司AI 业绩超预期，Meta 及微软也发布了超预期的Q2 业绩，并对2026 年资本开支展望乐观。
　　Meta 25Q2 营收475.16 亿美元，同比22%，高于市场预期的448 亿美元；净利润同比增长36%至183.37 亿美元，远高于市场预期。Meta 预计2025 年第三季度的营收将在475 亿美元至505 亿美元之间，高于市场预期的462 亿美元。Meta 将全年CAPEX 的最低水平从上季度的640 亿美元上调至660 亿美元，CAPEX 范围在660 亿美元至72 0亿美元之间。微软25Q2 营收764.41 亿美元，同比增长18%，净利润为272.33 亿美元，同比增长24%。25Q2 公司CAPEX 为242 亿美元，同比+27%，预计25Q3 CAEPX 超过300 亿美元，同比+50%。公司对资本开支ROI 具备较强信心，公司有3680 亿美元的已签约未交付订单需要完成，涵盖整个微软云业务的各个方面，因此公司在投资回报率、增长率以及相关性方面具备强信心。需求端来看，微软Foundry API 今年已经处理500 万亿个token，同比增长7 倍，用户逐渐从头部平台开始扩散。端侧应用开始起量，目前全球copilot 月活跃用户已经超过1 亿人。25H1 微软有大量新数据中心上线，但供需仍维持紧张。我们认为，GB200 下半年迎来快速出货，GB300 也将快速上量，此外，B200、B300 也在积极拉货，产业链迎来拉货旺季。谷歌、亚马逊、Meta 等公司ASIC 芯片快速发展，预测2026 年三家公司ASIC 芯片的数量将超过700 万颗，OpenAI 及xAI 等厂商也在大力推进ASIC 芯片。英伟达Blackwell 的快速放量及ASIC 的大力发展将带动AI-PCB 需求持续强劲，英伟达也正在积极推进正交背板的研发，如果采用M9，单机架PCB 价值量将大幅提升，目前多家AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。
　　通信行业观点：1）全球Token 用量持续高增。Claude Sonnet 4 模型支持的上下文Token 数量已提升至100 万，相较之前上限提升四倍。OpenAI 因GPT-5 需求激增，计划在未来5 个月内将算力集群扩容一倍。此外国家数据局数据显示，截至2025 年6 月底我国日均Token 消耗量已突破30 万亿，较2024 年初增长300 多倍。AI 算力国内外需求共振，为上游硬件支出提供坚实基础。2）光通信板块持续景气。Lumentum FY25Q4 收入4.8 亿美元，环比+13.1%，同比+55.9%，从上游验证光模块产业链高景气。Coherent 预计下一季度营收在14.6-16 亿美元之间，未达市场预期，我们认为主要源自光模块竞争格局的变动，以中际旭创、新易盛为代表的公司正在加速扩大自身市场份额，Coherent市占率收缩。此外，光库科技推进中际旭创FAU 供应商安捷迅的收购进程，进一步推高板块情绪。3）AI 驱动腾讯2Q25 业绩增长，Capex 短期受制于H20 缺卡，下半年有望回升。寒武纪8 月12 日股价涨停，市值突破3500 亿元板块，印证IDC 板块情绪上扬。在北美AI 芯片供应受限背景下，若后续政策指导政企采购国产推理芯片，国产替代进程将进一步加速。
　　风险提示
　　国内外需求环境波动，技术落地不及预期，竞争加剧影响利润率等。
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