苑东生物(688513)：集采影响业绩短期承压 自研+战略投资加速创新转型

　　受集采落地影响业绩短期承压。2025 年上半年公司实现营业收入6.54 亿元（-2.3%），归母净利润1.37 亿元（-6.8%），毛利率75.81%（-1.9pcts），净利率20.87%（-1.0pcts）；单Q2 收入3.49 亿元（-1.7%），归母净利润0.76亿元（+7.0%），毛利率72.88%（-3.0pcts），净利率21.78%（+1.6pcts），上半年营收利润下滑主要受第十批集采落地导致化学制剂收入减少以及股权激励费用增加影响，剔除股权激励费用后归母净利润增长0.28%。费用率方面，销售费用率31.64%（-3.7pcts），管理费用率6.91%（+0.4pcts），研发费用率19.79%（+3.5pcts），财务费用率-0.51%（+0.2pcts）。
　　自主研发多项管线取得进展。公司持续推进创新研发，多项新药取得临床进展。公司自研管线基于仿创结合策略，提升创新药投入占比，创新药方面，小分子新药EP-0108（BRD4）、EP-0146（LSD1）以及EP-0186（PARP1）获临床许可；生物新药EP-9001A 单抗完成1b 期临床，ADC 新药YLSH003完成IND 申报并获受理；改良新药方面，氨酚羟考酮缓释片已报产，此外EP-0203XR 等 3 个项目获得临床默示许可。
　　战略投资加快创新转型。除自主研发外，公司通过战略投资、合作开发等方式加快创新转型。2025 上半年公司增加对上海超阳药业股权投资，持股比例提升至30.68%。超阳药业聚焦抗肿瘤与自免领域，核心在研管线HP-001是一种新型口服CRBN 基础的分子胶降解剂，临床前研究展现出强大体内外活性以及更好的安全性优势，目前正在开展1 期临床。
　　盈利预测及评级：预计 2025-2027 年公司实现营收15.01/17.95/22.02 亿元，同比增长11.2%/19.6%/22.7%；归母净利润2.82/3.45/4.31 亿元，同比增长 18.2%/22.5%/24.8%。基于国内制剂新品快速上量、创新转型与国际化进程加速推进，维持“增持”评级。
　　风险提示： 产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，研发进度不及预期风险
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