柏楚电子(688188)：高功率需求持续 智能焊接放量可期

　　柏楚电子发布半年报，2025 年H1 实现营收11.03 亿元（yoy+24.89%），归母净利6.40 亿元（yoy+30.32%），扣非净利5.94 亿元（yoy+25.97%）。其中Q2 实现营收6.08 亿元（yoy+20.92%，qoq+22.55%），归母净利3.85 亿元（yoy+29.24%，qoq+50.58%）。我们长期看好公司在高功率切割市场的技术优势，同时智能焊接业务快速发展为公司带来新发展机遇，维持“买入”。
　　受益于下游高功率需求与海外拓展，公司业绩持续快速增长业绩期内，受益于国内高功率厚板切割需求的持续增加、海外业务范围的不断拓展，以及智能焊接业务在不同行业的交付应用，公司收入实现快速增长。
　　报告期内，公司销售/管理/研发费用率分别为4.74%/5.54%/10.73%，yoy-0.08/+0.32/-1.10pct。下游行业智能化技术持续迭代，在钢构、船舶制造领域引入针对复杂工况的智能化解决方案，同时在锂电、光伏领域实现加速渗透。我们认为未来随公司产品不断迭代成熟，技术适用性不断提高，将开辟更多应用场景，公司业绩或持续快速增长。
　　激光切割业务：推出新一代切割头，组合销售战略持续推进公司激光切割业务持续迭代，通过“软硬件协同，智能化控制”实现更高级的自动化功能，主要升级包括：通过异形件U 肋扫描，助力桥梁钢构行业生产更高效；推出二次开坡口系统，实现智能扫描定位，零件一键开坡口。
　　25 年5 月推出新一代BLT6 智能切割头，通过鹰眼检边解放双眼，搭载背板防撞功能，通过智感边界实现一键开启全自动加工，寻边速度提升217%，综合效率提升150%。公司激光切割领域优势持续巩固，进一步推动产品组合销售战略，在保持高功率切割市场快速拓展的同时，切割头配比率或进一步提高。
　　智能焊接业务：AI 算法持续迭代，适配更多焊接机器人在智能机器人领域，柏楚研发的智能焊接机器人控制系统，打破了传统依赖人工示教的局限，结合AI 深度学习算法，推出新一代高端视觉寻缝器，具备较强抗干扰能力，可自动识别复杂工况，让机器人自主解析工件模型、规划焊接路径。报告期内，公司实现包括发那科在内的更多品牌机器人适配，目前已适配的智能焊接机器人品牌已达十余种，并向更多下游行业实现渗透。我们认为，凭借公司丰富的工艺数据与免示教智能算法优势，智能焊接机器人相关产品落地有望加速，为公司业绩增长注入新动能。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司 25-27 年归母净利润12.1/15.5/19.2 亿元的预测；在公积金转增股本影响下，对应EPS为4.18/5.37/6.65 元（下调29%/30%/30%）。
　　可比公司 2025 年PE 均值为 44.9 倍（iFinD），给予公司 2025 年 44.9倍 PE，目标价187.68 元（前值220.88 元，2025PE 37.5×），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。
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