基础化工行业氟化液专题报告二：液冷时代 氟化液谁执牛耳

　　投资要点
　　氟化液需求有望爆发
　　我们认为随着 AI 服务器机柜功率快速提升，在部分高密度部署的细分领域中冷板式液冷接近极限，浸没式液冷渗透率有望提升，并将带动氟化液需求爆发。根据QY Research 数据，目前浸没式冷却液中氟碳化合物是最主要的细分产品，占据大约94.2%的份额。以机柜每千瓦约需2-3 公斤冷却液计算，英伟达NVL 144服务器机柜功率达到200KW，若采用浸没式液冷方式，约需要0.5 吨氟化液。每万台机柜需要5 千吨。仅以2025 年AI 服务器出货210 万台，浸没式液冷渗透率1%测算，氟化液需求有望达1.05 万吨。
　　全氟聚醚有望成为浸没式液冷氟化液首选
　　由于在浸没式液冷技术中，冷却液与电子产品直接接触，对冷却液的绝缘性、传热性等性能有严格的要求。理想的浸没式冷却液需满足低介电性、良好的绝缘性、低表面张力、低黏度、材料相容性好、化学稳定性高、热传递性能好、安全性以及GWP 值较低。通过比较，我们认为全氟聚醚作为3M 氟化液的替代品，有望成为未来浸没式液冷系统氟化液的首选。
　　全氟聚醚合成难度高，呈寡头格局
　　全氟聚醚合成难度高，全球仅索尔维、科慕和大金公司量产，国内仅少数企业拥有生产技术。全氟聚醚目前有两种生产工艺，分别是光氧化法和阴离子聚合，其中K 型和D 型全氟聚醚采用阴离子聚合法合成，Y 型和Z 型全氟聚醚则为光氧化聚合法。目前全氟聚醚市场主流是K 型和Y 型，K 型代表公司如新宙邦和美国科慕，Y 型代表公司如索尔维和巨化股份等。
　　推荐全氟聚醚氟化液龙头
　　新宙邦：现已建成2500 吨全氟聚醚产能，可用于数据中心浸没式液冷和晶圆制造干法蚀刻的控温冷却等多场景需求。当前产能规模可有效支撑下游客户的现有合作订单交付。未来，为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司已制定明确的扩产规划：一方面，将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出；另一方面，将依托“年产3 万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模。公司3 万吨高端氟精细化学品项目总投资约12 亿元，计划2026 年完成主体建设，2027 年12 月完成试生产。
　　巨化股份：其“全氟聚醚基冷却液”入选 2025 年度浙江省优秀工业新产品名单。
　　公司全氟聚醚基冷却液下分JHT、JHLO、JX 三个系列产品，可应用于数据中心、半导体制造、芯片封装测漏、机械、化工等行业热管理、润滑等关键材料国产化材料替代需求。JX 浸没式冷却液，是一种单相浸没式数据中心冷却液，具有高绝缘性、化学稳定性好、使用温度范围宽等特点，现已在衢州、金华分别建成了百千瓦级、兆瓦级数据中心应用示范，经中国信通院泰尔实验室实测PUE 低至1.065。
　　该公司巨芯冷却液项目规划产能年产5000 吨，其中一期年产1000 吨已建成投产。
　　风险提示
　　智算中心发展低于预期、AI 应用发展不及预期、市场竞争加剧风险、客户开拓不及预期风险等
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