轻工制造2025年中报总结：包装个护稳增、顺周期磨底、出口分化

　　投资要点：
　　轻工制造行业中报综述：Q2 营收放缓、盈利待修复。
　　我们选取64 个A 股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，1H25 轻工板块营收同比-0.4%，单Q2 营收同比-1.7%，增速环比回落；轻工板块归母净利1H25 同比-29%，单Q2 同比-36%，若剔除造纸板块，单Q2、1H25 轻工板块样本公司归母净利增速分别为-0.2%、+4.8%。
　　盈利能力方面， Q2 轻工板块整体毛利率21.4%，同比-0.8pct、环比+1.1pct；整体归母净利率4.4%，同比-2.3pct，环比-0.6pct。
　　包装个护稳增，顺周期家居造纸承压，出口分化。
　　1） 家居：Q2 收入同比-2.4%，增速环比-3.4pct，归母净利同比-2.8%，增速环比-4.6pct，Q2 毛利率/净利率分别同比变动+1pct/-0.2pct。
　　软体Q2 表现优于定制，定制Q2 受国补力度收缩营收增速回落，且费用率上升影响净利率，软体毛利率提升带动盈利向上。
　　2） 造纸：Q2 收入同比-17%，增速环比-2.5pct，归母净利同比-135%、因晨鸣亏损额较大，剔除晨鸣后Q2 归母净利同比、环比-16.2%、-5.2%。我们认为Q2 浆价大幅回调已至阶段性底部，下半年文化纸企成本端改善可期；箱瓦纸龙头7-8 月经历多轮提价，预计旺季需求及成本驱动下纸价有望上涨，盈利改善可期；特种纸受消费降级、产能集中投放等影响，价格支撑有限盈利回落，但部分头部纸企通过布局上游浆线、加速开拓海外业务改善盈利。
　　3） 包装：Q2 收入同比+19%，增速环比+4.5pct，归母净利同比+11.5%，Q2 毛利率/净利率分别同比变动-0.3pct/-0.4pct。纸包装Q2 经营稳健，龙头包装纸企通过开拓新赛道改善产品结构、海外占比增加共驱盈利提升；金属包装剔除奥瑞金收购中粮影响后，Q2 营收同比+8%，需求低迷、竞争加剧压制盈利，但盈利见底将促进龙头间协同性加强，行业格局改善带动盈利修复可期。
　　4）文娱个护：Q2 文娱、个护收入分别同比-4%、+15%，增速分别环比-2.5pct、-11pct，归母净利分别同比-15%、+18%，增速分别环比-3.6pct、+3.2pct。文娱Q2 毛利率/净利率分别同比-0.5pct、-0.6pct，旺季来临建议关注Q3 开学季表现。个护Q2 毛利率受益渠道及产品升级同比+0.9pct，因电商营销投入持续较大归母净利同比+0.2pct，下半年随着Q2 舆情消化、7 月电商高频企稳回升，经营有望逐步修复。
　　5）出口链：Q2 收入同比+5.2%，增速环比-9.4pct，归母净利同比-3.4%，增速环比-6.3pct，Q2 毛利率/净利率分别同比-0.5pct/-0.6pct。
　　Q2 板块在关税反复背景下，营收节奏及盈利均受影响；当前美国渠道库存水平稳定，随降息落地需求端边际改善有望带来订单提振。供给端部分企业加速产能外迁短期影响盈利，海外产能布局完善公司抗风险能力强，业绩展望普遍更优。
　　投资建议：轻工制造行业Q2 需求偏弱导致整体业绩增速回落，其中，包装企业加速出海保持稳增、个护龙头产品渠道持续升级，顺周期家居造纸虽有承压但已逐步筑底，出口链表现分化强者恒强。展望下半年，我们认为随着内需预期走稳、关税缓和背景下外需有望修复，同时企业加强降本增效、产品结构优化，预计多数子板块盈利将迎改善。
　　我们看好处于盈利底部的造纸板块趋势向上、家居估值修复弹性&盈利筑底、包装稳增股息价值凸显、出口需求改善预期下的具备强阿尔法标的，推荐太阳纸业、顾家家居、欧派家居、索菲亚、晨光股份、裕同科技、登康口腔、众鑫股份，建议关注玖龙纸业、悍高集团、源飞宠物、高股息永新股份、美盈森、奥普科技。
　　风险提示
　　原材料成本大幅上涨风险，宏观经济风险
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