基础化工行业深度报告：粘胶-多元驱动需求增长 供需紧平衡 涨势再起

　　多元驱动，2023-2024 年粘胶短纤需求同比增长根据百川盈孚数据，2023 年及2024 年，粘胶短纤的表观消费量分别为381、409万吨，同比增速分别为9.74%、7.28%。2025 年H1，粘胶短纤的表观消费量为196 万吨，同比仅下滑1.00%，在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。下游来看，根据百川盈孚数据，2023 和2024 年国内纺服消费分别同比增长12.9%、0.3%，2025 年1-6 月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到7426 亿元，同比增长3.10%。下游高景气度有力支持粘胶短纤需求向上。新技术应用方面，根据中国纱线网2025 年3 月报道，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，涡流纺市场份额占10%左右。由于涡流纺具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，发展十分迅猛。根据中国纱线网预测数据，涡流纺纱的市场份额将逐步提高到25%，即在现有的4000台基础上每年增加约600 台。涡流纺技术更适用于化学纤维，但在天然纤维的应用上仍面临一定的挑战。我们认为，下游持续布局涡流纺设备，有望推动粘胶短纤需求增长。
　　2021 年以来，粘胶行业产能整合，行业集中度持续提升2017 年，工信部发布《粘胶纤维行业规范条件》，要求新建粘胶短纤项目单线产能高于8 万吨，产品差别化率高于30%，2024 年工信部更新《规范》，要求新增产能采用产污强度小、节能环保的工艺和设备，旨在提高行业环保水平，淘汰落后中小产能。叠加行业内中小厂商盈利不足，近年来国内粘胶短纤有效产能有所下降。根据百川盈孚数据，粘胶短纤有效产能自2021 年达到峰值513 万吨后，2024 年粘胶短纤有效产能降至488.5 万吨，下降幅度为4.8%。粘胶短纤行业自2018-2020 年产能扩张开始，头部企业通过产能扩张、同业收购等方式逐步整合中小产能，目前粘胶短纤行业产能主要集中在赛得利（189 万吨/年）、中泰化学（88 万吨/年）、三友化工（83 万吨/年），CR3 高达69.77%。
　　2025 年6 月13 日以来，粘胶短纤行业高开工、低库存，价格呈现上涨趋势根据百川盈孚数据，截至8 月22 日，粘胶短纤行业库存为15.16 万吨，按照行业名义产能516 万吨；装置一年稳定运行330 天折算，当前粘胶短纤工厂库存仅为9.7 天，处于历史较低水平；行业开工率为87.6%，明显处于高位。原料方面，2025 年以来，主原料溶解浆价格呈现下跌趋势，而粘胶短纤价格相对坚挺，价差有所扩大。根据CCF，8 月11 日，粘胶短纤南方大厂出台新一轮签单政策价格整体提升150 元/吨左右。根据央视新闻报道，中美双方自2025 年8 月12 日起各自对双方商品再次暂停实施24%的关税90 天。随着国内金九银十纺服、海外“黑五”以及“圣诞节”等纺服旺季到来，以及在关税争端继续暂缓背景下，纺服订单有望复苏，看好粘胶短纤需求增长，供需紧平衡下，粘胶价格继续上涨。
　　推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求萎缩、行业新增产能超过预期。
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