有色金属行业动态报告：非农数据强化降息预期 有色牛市持续

　　核心观点
　　美联储议息会议前最关键的数据美国非农就业数据表现显著低于预期，9 月16-17日议息会议宣布降息几无悬念，同时年内降息3 次的概率接近80%，美元指数明显走弱，激发黄金货币属性与铜的金融属性，黄金价格不断刷新高点，打开权益标的上行空间。一则低利率激发价格，二则金属战略地位提升估值，有色各个子版块全面开花，价格驱动EPS 与情绪改善及战略定位提升PE 的双击进行时，建议积极参与。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.05%、-0.6%、-0.3%、1.5%、-2.0%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　非农数据强化降息预期，有色牛市持续
　　（1）黄金：8 月非农定调9 月降息，金价不断刷新历史高点。美国8 月新增非农就业2.2 万，低于预期值7.5 万和前值7.9 万，前两月数据合计下修2.1 万；失业率4.3%，略高于前值4.2%，为2021 年11 月以来最高。非农公布后，利率观测工具隐含的9 月降息概率维持100%，年内降息次数从2.4 次升至2.8 次，即9 月、10 月、12 月有大约80%的概率连续降息3 次。降息预期强化，美元指数走低，黄金的货币属性被进一步激发，金价不断刷新历史高点，上方去向4000 美元的空间打开。黄金板块的主要标的普遍计价3300 美元金价20 倍左右PE，随着金价上方空间打开，黄金标的亦获得向上弹性。
　　（2）铜：突破8w 关口的反复尝试。短期消费逐渐告别淡季，全球交易所库存62 万吨，但分布不均，comex 铜库存持续增加至30 万吨，非美库存处于偏低水平，铜的基本面健康。铜作为金融属性定价占优的美元计价品种，美联储降息将有望帮助铜价跨越8w 整数位关口。长期视角，绿色能源转型、电气化及人工智能提振用铜需求，但铜供应遭遇投资不足和存量铜矿生产受干扰的挑战，凸显稀缺资源属性。铜矿资源稀缺，降息赋予铜价上行动能，权益标的估值偏低，权益标的投资回报可期，建议继续配置。当前铜板块标的计价Q2 均价7.8w 对应13 倍左右PE，与以往15-20 倍PE 相比有明显的提升空间，随着站上8w，EPS 与PE 的双击将推动铜权益标的可观的空间。
　　（3）铝：氧化铝走弱，电解铝利润走扩。国内电解铝市场最新库存62.8 万吨，环比增加0.6 万吨，下游逐渐走出淡季，库存拐点将至，库存处于历史同期的低位。下半年电解铝消费增速放缓，但供应增速亦在下行，供需维持紧平衡，行业利润得以在高位维持。氧化铝开工率提升，库存不断增加，现货价格走弱至3162 元/吨，电解铝行业最新盈利是自备电单吨含税利润5320 元/吨，网电单吨含税3860 元/吨。国内电解铝产能已经接近天花板，而海外的新增供应需要时间，这几年时间里，电解铝公司分红能力及分红意愿双双提升，强化该板块的红利属性，建议围绕高分红思路配置。
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