大制造中观策略行业周报：周期反转、成长崛起、军贸爆发、海外崛起

　　【本周报意图】
　　本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际变化的观点。
　　【团队核心标的】
　　横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等。
　　【核心组合】
　　横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天、华翔股份、杰克股份、五洲新春、金沃股份、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份、金沃股份。
　　【上周行业观点】
　　机械：工程机械重视徐工机械超大规模股权激励；成长板块聚焦人形机器人低位新标的、固态电池设备新增订单大幅增长。
　　国防：中国重工退市、新“中国船舶”即将登场；重视可控核聚变投资机会。
　　【上周各行业及大制造内部涨跌幅情况】
　　截至2025/09/5，上周（2025/09/01-2025/09/05）板块跟踪指数中，表现最好的五大指数为：电力设备（申万）(+7%)、综合（申万）(+5%)、有色金属（申万）(+2%)、医药生物（申万）(+1%)、纺织服饰（申万）(+1%)。
　　截至2025/09/5，上周（2025/09/01-2025/09/05）大制造板块跟踪指数中，表现最好的三大指数为：长江锂电设备指数(+36%)、万得锂电池概念指数(+9%)、万得光伏概念指数(+6%)。
　　【上周公司深度报告】新时达：海尔入主、转型升维：国产机器人龙头加码一体化方案/具身智能
　　核心逻辑：工业机器人向整体解决方案升级、盈利上修、具身智能或年内落地。
　　公司护城河：国产机器人龙头，控制器+伺服驱动全链自供。
　　市占率居前。电梯控制器全球第二、SCARA 工业机器人国内出货量第四。
　　自动化产品国产替代先锋、一体化程度较高。①国产替代：打破电梯控制外资垄断、国内首家实现机器人驱控一体；②一体化：控制器+伺服驱动自供。
　　内生增长：电梯控制器长期有望稳增、布局半导体机器人等低国产化率赛道。
　　电梯控制器：①长期逻辑：轨交、老梯更新、电梯加装、出海等电梯行业新驱力崛起，看好公司把握结构性新需求，实现份额提升；②国内：
　　电梯招标市场看，25 年国内轨交、更新改造、加装等电梯采购规模同比增速均超45%；③出海：中东/东南亚/非洲基建需求推动25H1 中国电梯出口量同比高增约24%。
　　半导体机器人：①行业：国产化率不足10%。未来中国大陆晶圆厂崛起或加速设备国产化；②公司：22 年开始出货，25H1 获国产头部半导体设备商订单。
　　海尔的三重赋能：自动化产品升维、财务指标改善、具身智能落地。
　　把握周期、产品升维。①周期复苏机遇：i.通用控制领域，25Q1 国内工业自动化需求同比增长 2.4%，结束连续4 个季度下滑，睿工业预计全年增速在26 年转正；ii.工业机器人方面，受益国内3C/汽车高景气及全球制造业产能转移，高工预计25 全年销量同比增长约13%。②产品升维、份额突破：海尔卡奥斯（工业互联网全球领先）赋能公司打通IT+OT层，加码智能制造整体解决方案。
　　盈利上修、资金补充。①毛利率+期间费率有望优化（对标同业仍有空间）。公司可共享海尔全球供应链，及“人单合一”高效管理模式；②现金流或更加充裕。海尔卡奥斯拟斥资12.19 亿元全额认购公司发行新股。
　　具身智能、场景落地：与海尔联合布局工业&家庭机器人。
　　①落地节奏：拟25 年推出具身智能控制器/整机，9 月发布具身智能焊接方案。
　　②海尔助力：i. 大模型、数据层面。公司可依托海尔卡奥斯天智工业大模型+工业互联网数据集；ii. 场景层面。公司产品有望进入海尔智家全球工厂进行试验；iii. 订单导入。车端，海尔已收购汽车之家，（曾）深度合作长安/奇瑞；家端，公司计划为海尔白电部门正在研发的人形机器人提供“小脑”技术。
　　盈利预测与估值：我们预计25~27 年公司归母净利分别为0.13、0.84、1.90亿元，同比扭亏、+567%、+128%，25~27 年CAGR 约为290%，PE 为860、129、57 倍（截至2025 年9 月4 日）。
　　【上周重点公司点评】横河精密：业绩符合预期，新兴领域拓展打开公司成长空间
　　2025 年上半年公司归母净利润同比增长79%，2025Q2 同比增长127%。
　　2025H1 销售毛利率、净利率同比-0.5、+1.7pct,2025Q2 同比-0.7、+2.4pct。
　　受益汽车智能化、轻量化趋势，公司客户资源丰富，汽零业务有望快速增长。
　　优质精密制造企业，低空经济、机器人领域拓展有望打开成长空间。
　　公司参股30%设立宁波狮子王，拓展无人飞行器领域。
　　公司产品与客户高复用性，有望助力公司向机器人领域延展。①产品：
　　注塑产品、金属零部件等产品通用性较强，基于多年积累的工艺装备能力，产品有望向机器人领域延展。②客户：已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体，如小米、华为、上汽、吉利、比亚迪等知名企业。
　　我们认为公司未来或有望跟随原有客户进行机器人领域的延展。
　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润约0.64、0.89、1.28 亿元，同比增长68%、40%、43%，CAGR=41%，对应PE 126、90、63 倍（截至2025年9 月1 日）。
　　【上周重点公司点评】横河精密：优质精密制造企业；汽车零部件领域高增，新兴领域拓展打开成长空间
　　一句话逻辑：公司是优质精密制造企业；智能家电业务稳增长，新能源汽车业务高增长，无人机、机器人业务有望打开成长空间。
　　超预期逻辑
　　受益汽车智能化、轻量化，公司客户资源丰富，汽零业务有望快速增长。
　　智能化：公司主要提供汽车智能座舱零部件，如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器，应用于汽车智能座椅调节、智慧屏、HUD 等领域。受益汽车智能化，智能座舱行业有望实现快速发展。根据中商产业研究院，2025 年全球、我国乘用车智能座舱解决方案市场规模有望达4296、1564 亿元，分别同比增长17%、21%。
　　轻量化：公司主要产品为钢塑一体仪表板CCB 横梁、全塑尾门、全塑引擎盖、全塑前端模块、加油口盒、扰流板等。汽车轻量化具备减排、提效等效果。汽车用改性塑料已从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件，单车用量逐步提升。以汽车尾门为例，全塑尾门与传统的钢制后尾门相比，平均减重高达 20%-30%。根据TMR 预计，2027 年底全球汽车尾门市场整体规模有望达到 150亿美元。
　　公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点，技术水平全国领先。公司已凭借多年积累的领先工艺装备能力，向下游多领域拓展。过硬的产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体。智能家电领域，公司已与卡赫、SEB、松下、小米等知名企业深入合作。汽车智能座舱领域，公司已与华为、延锋安道拓、恺博等企业深入合作。汽车轻量化领域，公司已与上汽大通、上汽乘用车、吉利汽车、比亚迪等深入合作并实现量产。
　　参股30%设立宁波狮子王拓展无人飞行器领域，有望打开成长空间。
　　根据爱企查显示，2025 年8 月8 日宁波狮子王科技有限责任公司成立，公司参股30%，为该公司的第二大股东。宁波狮子王经营范围包括智能无人飞行器制造、销售等。公司参股宁波狮子王有望助力其进入低空经济新领域，打开公司成长空间。
　　产品和客户高复用性，有望助力公司向机器人领域延展。①产品：注塑产品、金属零部件等产品通用性较强，基于多年积累的工艺装备能力，产品有望向机器人领域延展。②客户：已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体，如小米、华为、上汽、吉利、比亚迪等知名企业。我们认为公司未来或有望跟随原有客户进行机器人领域的延展。
　　检验与催化 ：
　　检验指标：汽车零部件订单同比增速；新兴领域订单规模。
　　催化剂：汽车领域订单超预期；无人飞行器领域订单超预期；机器人领域订单超预期。
　　研究的价值
　　与众不同的认识：市场担心公司主营业务注塑产品，主要应用于家电领域、汽车领域，行业天花板有限，导致公司未来成长性有限。我们认为2016 年前公司注塑产品主要应用于家电领域，市场空间确实有限。2016 年后公司业务从家电注塑产品逐步延伸至汽车注塑产品，市场空间逐步打开。2025 年公司通过参股宁波狮子王30%的股份，开始拓展无人飞行器领域，市场空间有望进一步打开。
　　与前不同的认识：此前我们对公司向机器人领域拓展的认知不足。现在我们认为由于公司产品的通用性较强，且其下游客户如小米、华为等知名企业均已布局机器人领域。公司有望凭借产品、客户优势，跟随原有客户进行机器人领域的延展。
　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润约0.64、1.02、1.46 亿元，同比增长68%、59%、43%，CAGR=57%，对应PE 138、86、60 倍（截至2025 年9 月6 日）。
　　【上周重点公司点评】亚星锚链：业绩符合预期，“深海科技”核心装备企业受益海洋大发展
　　中报业绩符合预期；25H1 扣非归母净利润同比增长5%。
　　2025H1 毛利率同比增长0.31pct，25Q2 同比微降0.05pct。
　　“深海科技”核心装备企业，有望受益船舶油服周期向上、漂浮式风电发展。
　　船舶行业：换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入周期景气上升期。公司积极进行品类拓展，2023 年推出船用铸钢件（如锚）。
　　公司在船舶行业业绩弹性主要来源于船用链需求提升和品类拓展。
　　海洋油气行业：公司系泊链用于海洋石油平台的新建配套及老平台换新。截止2025-8-28，英国布伦特原油现货价67.51 美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产平台利用率提升及海上油气行业资本开支意愿提升。
　　漂浮式海上风电：海风景气度持续提升，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。
　　矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20 亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。
　　盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展。预计2025-2027 归母净利润为3.1、3.9、4.7 亿，同比增长9%、26%、22%，CAGR=19%。2025 年8 月29 日收盘价对应PE 为32、25、21 倍。
　　【上周重点公司点评】中船防务：中报业绩接近预告上限，2025H1 归母净利润同比增长258%
　　2025 年上半年归母净利润同比增长258.46%；手持订单饱满。
　　盈利能力持续修复，2025H1 毛利率、净利率同比增长1.95、3.80pct。
　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上。
　　周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：
　　①量： 2025 年1-7 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降53%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长23%；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降73%；散货船同比下降66%；LNG 船新接订单同比下降85%；其他船型新接订单同比下降60%；②价：截至2025 年8 月底，克拉克森新船造价月度指数报收186.14 点，同比下降1.62%，2021 年以来增长46.44%，位于历史峰值97.2%。其中，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.5%、-4.6%、-3.5%、-2.7%，位于历史峰值91%、83%、70%、97%。船位紧张与通胀压力有望推动船价上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。
　　周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。
　　集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。
　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润约10.9、16.6、27.0 亿元，同比增长189%、52%、63%。2025 年8 月29 日收盘价对应PE 为38、25、15X，PB 为2.2、2.0、1.8X。
　　【上周重点公司点评】中国船舶：中报业绩处于预告中枢，周期景气上行订单持续兑现
　　中报业绩处于预告中枢水平，2025 年上半年年归母净利润同比增长109%。
　　盈利能力持续提升，2025H1 毛利率同比增长4.04pct，25Q2 同比增长2.93pct。
　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上。
　　周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：
　　①量： 2025 年1-7 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降53%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长23%；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降73%；散货船同比下降66%；LNG 船新接订单同比下降85%；其他船型新接订单同比下降60%；②价：截至2025 年8 月底，克拉克森新船造价月度指数报收186.14 点，同比下降1.62%，2021 年以来增长46.44%，位于历史峰值97.2%。其中，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.5%、-4.6%、-3.5%、-2.7%，位于历史峰值91%、83%、70%、97%。船位紧张与通胀压力有望推动船价上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。
　　周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。
　　集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。
　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润约71、107、133 亿元，同比增长97%、50%、24%。对应PE 为24、16、13X，PB 为3.0、2.5、2.1X（截至2025 年9 月1 日）。
　　【上周重点公司点评】中国海防：业绩符合预期，受益水下作战、深海科技发展及集团资产整合
　　业绩符合预期，2025 年上半年归母净利润同比增长25%。
　　盈利能力有望恢复，2025H1 毛利率、净利率同比变动-1.14、+0.03pct。
　　舰船水声防务龙头，有望受益水下作战、深海科技发展及集团资产整合。
　　深海科技大发展背景下，公司多种类声呐受益于舰船配套+海洋观测网需求广。①舰船新增及维修需求大，声呐“耗材”超下游增长。公司水声防务技术实力强、型号多、市占率高，多款声呐广泛配套我国各类水上舰船、水下潜艇，处于垄断供货地位。声呐由于长期浸泡在水中，腐蚀速度快于整船，每5 年存在一次更换，整船寿命周期内约更换7-8 次，耗材属性推动声呐需求上涨。受益于我国海军长期建设发展，公司声呐产品有望超下游总装增速发展。②深海科技大发展背景下，海洋观测网打开成长空间。2025 年政府工作报告提出“深海科技”概念，与商业航天、低空经济等并列。2025 年7 月1 日中央财经委员会第六次会议，习总书记强调“推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展”，海洋战略地位进一步提升。海洋观测网是深海科技重要领域，我国大陆海岸线复杂绵长，海域斗争情况复杂，获得海洋有效监测是必备发展趋势。公司声呐产品作为海洋观测网核心信息收集获取装备，未来有望在深海科技大发展背景下，受益于海洋观测网的快速发展。
　　水下立体攻防成未来发展趋势，无人潜航器有望开辟公司新增长曲线。水下攻防是水下作战系统重要组成部分，无人潜航器（UUV）未来将成为水下主战军团核心力量，未来市场空间大。我国积极参与无人潜航器研究工作，在2019 年的国庆阅兵式上，我国公开展出了HSU-001 型无人潜航器。2023 年2 月中国还在阿布扎比国际海事防务展上公开展出CSSC-705 攻击型无人潜航器，国外将其称为“全球第一款能携带鱼雷的攻击型无人潜艇”。2024 年在马来西亚吉隆坡举行的亚洲国防服务展览会 (DSA) 上，中国保利科技有限公司公布了新款代号为UUV-300 系列的超大型无人潜航器 (XLUUV)。2025 年9 月3 日，我国阅兵将展示新域新质力量装备，包括无人智能、水下作战等。公司作为无人潜航器配套声呐核心供应商，有望受益水下立体攻防相关装备的需求大爆发。
　　集团资产整合可期。2017、2019 年公司通过两次重大资产重组注入多项水声信息化装备核心资产技术。船舶集团下属多家科研院所拥有多项电子信息资产业务，集团在公司体外相关资产体量较大。未来随着集团整合力度不断加强，公司有望充分发挥上市公司平台优势，打造海洋信息龙头公司，未来资产整合可期。
　　盈利预测与估值 ：预计2025-2027 年归母净利润约3.6、5.1、6.5 亿，同比增长59%、40%、29%，CAGR=34%。2025 年8 月29 日收盘价对应PE 为70、50、39 倍。
　　风险提示
　　地缘政治不确定性加强、原材料价格波动、下游需求不及预期等。
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