有色金属行业：美国通胀+就业数据均指向降息 继续看多金铜

　　核心观点：
　　金：通胀符合预期 ，就业继续偏弱，降息预期不减，继续看多：1）通胀符合预期。美国8 月CPI 同比2.9%，持平预期，高于前值2.7%；核心CPI 同比3.1%，持平预期和前值。CPI 环比0.4%，高于预期0.3%；核心CPI 环比0.3%，持平预期。分项看：①核心商品环比从0.2%升至0.3%，主要受二手车涨价驱动，而家具、休闲商品等环比读数有所回落，反映关税影响比预期中要更弱；②住房通胀环比从0.2%反弹至0.4%，仍有韧性；③核心服务环比从0.5%降至0.2%，医疗、休闲服务等分项环比读数均下降，或与美国近期就业景气度下降有关。本次通胀符合预期，且结构上看，关税对商品通胀的影响以及核心服务的持续性都没那么强，很大程度上缓解了这次数据的通胀压力，也进一步巩固了降息预期，使各类资产表现都相对较好。2）美国就业数据继续偏弱：9/11 美国公布上周初请失业金人数26.3 万人，预期23.5 万人，前值23.7 万人，此外9/9 美国劳工部发布非农就业的初步年度基准修订数据，将2024.4-2025.3 的新增非农就业下修91.1 万人，平均每个月减少近7.6 万人，这也是近十余年来幅度最大的下修，尽管市场此前对此次下修已有预期，但整体就业图景的偏弱也仍然给联储降息提供了更多的理由。近期金价快速上涨，逻辑上与降息预期走强有关，但同时也受益于市场对美国经济状况的预期向下修正（对应2Y、10Y 美债利率共同下行，且10Y 下行幅度更大）。此外，8 月末黄金波动率被压至低点，已积蓄向上能量，而外盘突破前高后动量资金跟随做多，也使得此轮上涨行情流畅，后续继续看多。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：
　　紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
　　铜：铜价突破1 万美元/吨，继续看多铜矿权益资产。1）偏弱的美国经济数据催化，降息交易延续：美国非农数据初步年度下修幅度超预期，美国8 月CPI 数据符合预期，初请失业金人数就业数据差于预期，整体而言数据指向降息但不足以让市场过分担忧衰退情形，利好铜价。2）供给扰动再现，进一步催化：自由港位于印度尼西亚的Grasberg 铜矿突发安全事故，7 名井下作业的矿工被困，Grasberg 铜矿已暂停运营。Grasberg为全球第二大铜矿，2024 年产铜81.6 万 吨。3）铜矿供给集中度或进一步提升：2025 年9 月9 日，英美资源与泰克资源宣布已达成协议，双方将通过平等合并组建Anglo Teck 集团。新公司将成为全球关键矿产领域的领军企业及全球五大铜矿生产商之一。我们认为随着矿端扰动+9 月精铜端集中检修+需求端回归旺季，铜的供需或边际改善，叠加降息渐至，未来铜矿股EPS 预期和PE 均有进一步上修空间。相关标的：洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源、金诚信等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
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