美护零售2025年中报告总结及三季度前瞻：新供需、新技术下的新消费时代机遇

　　核心观点
　　美护潮玩：1H2025 业绩分化，高景气细分为王，品类/渠道拓展助增长
　　1）美妆个护：美妆个护品类因兼具功能价值（功效护肤、健康护理等）与情绪价值（美丽表达、悦己消费等），叠加“高频次、低单价”的消费特征，是韧性强且长期成长空间较大的行业。长期看“渗透率提升+国货崛起”逻辑不变，各大美妆个护品牌积极布局等细分高景气赛道，同时深耕精细化运营实现增长或市场份额的提升。重点推荐毛戈平、上海家化、巨子生物、润本股份、敷尔佳等，关注上美股份、丸美生物、若羽臣、拉芳家化等。2）医美：
　　上游端，再生类、胶原蛋白等注射针剂获批进程加速，高端差异化产品具备稀缺性优势，重点推荐锦波生物、科笛-B、爱美客、复锐医疗科技、昊海生科等，关注四环医药；下游端，机构通过优化服务流程与产品结构等方式吸引消费者，同时上游再生产品等获批加速，为机构和消费者提供更多选择，创造增量，建议关注美丽田园医疗健康、朗姿股份、雍禾医疗、新氧等。3）IP 潮玩：潮玩龙头持续迭代新品类&新IP&新渠道，短期看新品带动板块热度提升，长期看好优质IP 海外扩张，重点推荐泡泡玛特，关注青木科技、创源股份、布鲁可、巨星传奇、广博股份等。
　　传统零售：基本面承压，但存结构性亮点
　　超市：深度变革阶段，此前企业多维度推进的门店调改逐步收尾，消费者体验提升为后续销售增长奠基；叠加地方消费刺激政策发力，行业有望持续回暖并迎来戴维斯双击。个股层面，关注两条主线：1）胖改条线：永辉超市、步步高、汇嘉时代、重庆百货、大商股份等；2）会员店条线：武商集团、家家悦等。专业零售：生育补贴政策落地，关注产业链受益标的，孩子王、爱婴室；商业物业经营：推荐小商品城，公司在跨境电商产业链的深度布局和坚实壁垒，进口贸易、跨境支付等新业务进展顺利；建议关注轻纺城、农产品；跨境电商：海运成本下降、美国零售市场景气度持续、产能转移爬坡期逐步度过，具备强大供应链能力、品牌议价能力、精细化管理能力的公司将更具业绩弹性，建议关注低估值反转标的赛维时代、致欧科技、华凯易佰等。
　　黄金珠宝：竞争格局分化，看好强品牌力公司
　　一口价计价模式的黄金产品更能凸显保值属性，从上半年趋势上来看，消费者对具备高级工艺+文化内涵+情绪价值的一口价产品接受度在逐步提升。因此，利好产品升级、做强品牌的珠宝公司，推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注曼卡龙、莱绅通灵、周大生、萃华珠宝。此外，随着门店调整进入尾端，展望下半年同店销售有望持续修复，建议关注周大福、菜百股份、老凤祥、周生生、六福集团、周六福、豫园股份等公司。
　　风险提示：宏观经济波动；消费者信心不足；行业竞争激烈。
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