钢铁行业周报：短期市场聚焦冷热不均

　　行情回顾（9.15-9.19）：
　　中信钢铁指数报收1,778.35 点，下跌2.74%，跑输沪深300 指数2.30pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第25 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场有所调整。增量资金主要聚焦在科技板块，传统行业调整幅度较大。大方向上我们从始至终的观点一直认为国家工业化成熟期后资本开支时代的远去，会构成多重资本过剩阶段，政府资本过剩、居民资本过剩、企业资本过剩。在多重资本过剩阶段也就是“钱多”奠定了资本市场黄金期的时代基础。短期内增量市场入市是泡沫化的初期，交易结构从原来的散户、机构投资者、大户演变成距离市场比较近的一些超级大户、包括pe、上市公司大股东、实业自有资金、这些人作为边界交易主体，造成异常活跃的市场，散户也在增加，他们提供了资金推涨股价的动力。
　　由于之前熊市证监会呵护市场的原因，政策导致了筹码供给严重不足，融资和减持被约束住。在全社会资本过剩的背景下，大量“抱着赚快钱想法”的大资金向筹码供给受限“小枯井”中涌入形成了资金涌动市。目前中证1000 加2000 的流通市值占比是两成出头，交易额占比接近五成。中证2000 的TTM 市盈率160 倍左右，极高的估值可能也会酝酿极大的波动。
　　本周统计局也公布了8 月份经济数据，下半年随着出口同比基数提高和财政发力放缓，后期经济增速较上半年会有所下降是可以预见的情况。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年政策性金融工具和房地产收储政策，还有一些储备的政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。行业上8 月粗钢产量7737 万吨，同比降0.7%，钢材产量12277 万吨，同比增9.7%；五月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。虽然近年来随着制造业用钢占比提升，工业材存在一定的重复统计，材钢比呈现逐步扩张的情况，但无法解释五月后材钢比出现月度级别的剧烈突变。目前月度材钢比快速上升到1.5 以上，粗钢与钢材产量同比增速的大幅劈叉似乎很难找到很好的解释，可能与今年五月份之后限产压力增加有关。粗钢统计数据质量下降对评估今年的钢铁需求造成一定的影响，如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际。今年上半年GDP 增速达到5.3%，前期强出口和宽财政是上半年推动经济持续反弹，只不过四月份市场面对关税的不确定性缺少信心，产业链主动清理库存造成了商品价格的超调。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实强预期转换。结合钢材产量和进出口，1-8 月份中国钢材表观消费量同比增长5.7%，其中8 月份单月表观消费同比增长11.6%，补库放大了当期的需求变化。后期我们对钢铁行业盈利的关注点更多聚焦供给结构调整，期待后期中央政府加大力度破除地方保护，让钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。
　　我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会。
　　我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量小幅回升，库存增幅继续收窄。本周全国高炉产能利用率小幅回升，电炉产能利用率小幅回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为90.4%，环比+0.2pct，同比+6.5pct；国内91 家电炉产能利用率为52.9%，环比-0.5pct，同比+9.0pct；五大品种钢材周产量为 855.5 万吨，环比，-0.2%同比+6.8%；本周长流程产量继续回升，日均铁水产量增0.5 万吨至241.1 万吨，螺纹钢产量回落同时热卷产量小幅增加；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1101.4 万吨，环比+0.6%，同比+7.3%，钢厂库存为418.4 万吨，环比-0.3%，同比+6.6%；钢材总库存继续累积，周增加0.3%，较上周增幅收窄0.6pct，社会库存累积，钢厂库存回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费850.3 万吨，环比+0.8%，同比-4.6%，其中螺纹钢表观消费210 万吨，环比+6.0%，同比-16.0%，本周五大品种钢材表需改善，螺纹钢需求明显改善，热卷需求略降，建筑钢材成交周均值为10.6 万吨，环比增长3.3%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利环比改善，247 家钢厂盈利率为58.9%，较上周减少1.3pct。
　　月度粗钢产量回落，反内卷后续有望加速推进。根据wind 数据，2025 年8 月粗钢产量7,737 万吨，同比降0.7%，日均产量249.6 万吨，环比降2.9%；1-8 月粗钢产量67,181 万吨，同比降2.8%；8 月我国钢材产量12,277 万吨，同比增9.7%；1-8 月钢材产量98,217 万吨，同比增5.5%。
　　随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2025年1-7 月国内火电投资完成额为960 亿元，同比增长52.4%，核电投资完成额725 亿元，同比增长30.6%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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