白酒Ⅱ行业事件点评报告：中秋&国庆白酒调研：动销缓慢复苏 高端酒与区域龙头韧性显著

　　近期我们开展了针对江苏、河南、安徽等重点市场的白酒渠道调研，以下是调研反馈：
　　本次双节备货期，白酒市场整体动销表现平淡。相对于往年，今年节前备货启动偏晚，终端进货意愿保守，“旺季不旺”特征明显。动销动能主要依靠于婚喜宴等刚性需求的支撑，而商务礼赠及高端聚饮场景恢复缓慢，尤其受部分地区“禁酒令”余波影响，消费频次与档次均有所下移。品牌分化现象突出，头部酒企凭借强大的品牌力与渠道掌控力，展现了较强的经营韧性。经销商对于后续走势存在明显分歧，核心在于库存压力持续高企，主要关注在于酒企能否通过有效的政策补充渠道利润，并借助量价策略调整帮助渠道纤困。近期，随着部分头部酒企开始提供补贴并发布挺价信号，渠道情绪已出现初步改善，批价有所回暖。
　　分场景来看，餐饮消费正从熟人圈层开始缓慢恢复，但后续走势仍需观察；宴席市场的场次与规模则呈现收缩：礼赠需求依旧承压。从价格带表现来看：1）100-300元大众价格带表现最为稳健，民间消费受外部政策影响较小，且仍存在结构性升级趋势。例如在合肥区县市场，主流消费产品已从献礼版普遍提升至古5，重要场合则更多选择古8或古16；2）次高端价格带整体承压，但部分单品实现逆势增长。1935自年初以来动销持续活跃；古16保持平稳微增；大珍珍酒也获得积极反馈，但仍需时间进一步培育市场。
　　分价格带表现：高端稳健、地区龙头坚挺。从价格带表现看，高端白酒品牌力强劲，势能充足；地区龙头地域性优势显著，韧性卓越。具体来看：
　　1）高端酒表现相对稳健。其需求主要以节前商务礼赠和高端宴请为主，客群购买力受经济波动影响较小。茅台需求维持刚性，批价虽有所回落，但部分地区已呈回暖态势，江苏地区批价已回暖至1800+；五粮液在酒厂补贴下，批价止跌企稳，渠道库存约2个月；老窖批价稳健，为维持价格坚挺采用以量换价策略，流动性有所减弱。
　　2）地区龙头韧性显著。据调研反馈，安徽等地地区龙头酒企韧性显著，在经济弱复苏，政策端影响逐步恢复的背景下，地域性优势显著。徽酒通过婚宴市场酒水捆绑，渠道排他性显著，同时凭借高政商认可度，基本盘稳健。
　　库存虽有所提升，但批价维稳。其中，古5与古8凭借固化利润模式维持渠道动力：迎驾贡酒洞藏系列表现亮眼，洞6与洞9贡献主要增量。
　　分区域看，受经济活力、政策执行力度及地产酒竞争格局影响，各地市场表现差异显著：
　　河南：市场底部特征明朗，氛围环比7-8月略有改善，但同比仍有差距。高端礼赠需求受影响约20%，商务宴请下滑更多。终端动销压力仍存，渠道库存压力较大，普遍同比增加约1-2m库存，终端烟酒店进货极为谨慎，市场观望情绪浓厚。茅台系列酒1935由于性价比凸显，动销表现相对优异，成为市场亮点，批价已至650元。五粮液虽批价落至810-820元，但伴随补贴政策落地，回款意愿回升，动销速度增强；泸州老窖批价管理优异，但以量换价的策略致使河南地区流动性不足。
　　安徽：徽酒韧性显著，政商认可度构筑坚实壁垒。古井贡酒在省内占据绝对主导地位，通过宴席捆绑、渠道促销等方式深度掌控终端，叠加古5与古8固化利润模式强化终端销售，虽库存仍处高位，但终端动销有望加速；迎驾贡酒策略稳健，洞藏系列为核心发力点。洞6、洞9贡献主要增量。伴随终端销售网络持续深化，未来将以洞9、洞16为核心发力点。
　　江苏：表现相对疲软，节前备货动力不足。今世缘、洋河等地产龙头面临高库存、批价下行的压力，库存4m，较去年同比增加0.5-1m。省外品牌如古井动销亦显乏力。调研反馈，当前市场需求偏弱，除宴席场景外，其他消费场景恢复较慢，经销商对中秋旺季的预期普遍不高。中秋&国庆消费氛围不佳，环比虽15%-20%增长，同比24年同期约20%-30%下滑，整体库存高企批价下滑，经销商打款意愿偏低，终端持观望态度。
　　投资建议：我们认为白酒行业正处于周期调整的深化期，结构性机会重于板块性机会。作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。建议关注以下主线：
　　1）在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；
　　2）区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；3）本轮调整中主动纤压，报表端率先出清【舍得酒业】【洋河股份】4）产品及销售渠道创新发展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】
风险提示：宏观经济恢复不及预期；渠道调研样本性偏差；行业库存消化速度不及预期；居民消费力恢复不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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