洪都航空(600316)：国内教练机研制龙头 机弹一体优势显著

　　教练机研制龙头，新中国第一架飞机诞生地：公司前身为1951 年创建的国营洪都机械厂，1954 年国营洪都机械厂制造的初教-5 完成首飞，揭开了新中国自主制造飞机的第一页。2000 年11 月公司成功登陆上交所，成为我国证券资本市场飞机整机上市第一股。2019 年，公司与洪都集团进行了资产置换，主要业务由单一教练机拓展为教练机和防务产品。
　　三级体系转向两级体系，教练机市场空间巨大：2020 年我国空军飞行员培养体系同样开始探索新模式，从以往“初教6-教8-教10”三级训练体系优化为“初教6-教10”两级训练体系。近年来全球国防支出稳步增长有效支撑航空装备需求，教练机占军机比例通常为30%，我国教练机数量仍有增长空间，公司有望从中受益。作为国内教练机科研生产基地，公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，当前主要教练机产品有CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机。
　　机弹一体双轮驱动，无人机、大飞机注入新动力：公司2019 年置入导弹业务及相关资产，转向“教练机+防务产品”双轮驱动。军用无人机有望逐步释放，集团与公司作为国内军用无人机企业有望从中受益。公司为大飞机项目前机身/中后机身两大机体结构部件的唯一供应商，约占C919 机体结构份额的25%，十五五期间大飞机订单释放有望为公司注入新增长动力。
　　投资建议：公司 “厂所合一+机弹一体”优势显著，产品出口经验丰富，为军贸受益核心标的。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入95.80/161.25/190.95 亿元，归母净利润1.49/2.55/3.26 亿元，对应PE 分别为171/100/78 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化；市场需求不及预期；产品列装进度不及预期
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