有色金属行业跟踪周报：实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪 贵金属续创新高

　　投资要点
　　回顾本周行情（10 月3 日-10 月10 日），有色板块本周上涨4.44%，在全部一级行业中排名第一。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨5.35%，小金属板块上涨4.64%，金属新材料板块上涨4.44%，贵金属板块上涨4.00%，能源金属板块上涨1.29%。工业金属方面，本周工业金属价格整体走势延续了国庆前的震荡上行走势，随着“关税战2.0”风波再起，我们认为中美双方或处于APEC 会谈前夕主动为自身增加筹码阶段，工业金属价格或于短期承压下行，留意后续双方进一步表态。贵金属方面，再通胀的持续性以及降息预期的延续成为了本轮中期宏观叙事的核心逻辑，实际利率下行通道内贵金属将持续受益；此外，“关税战2.0”风波再起，假期内欧洲30y 国债利率再度上行，期限利差扩大表达了对财政压力的担忧，海外避险情绪有所累积推升黄金价格。
　　周观点：
　　铜：铜矿供给端持续“脆弱”，“关税2.0”预期再起铜价波动加大。截至10 月10 日，伦铜报收10,374 美元/吨，周环比下跌3.05%；沪铜报收85,910 元/吨，周环比上涨3.37%。供给端，截至10 月10 日，本周进口铜矿TC 上行至-41 美元/吨，10 月国内仍有冶炼厂将进入检修状态，国产供应量进一步缩减；自由港表示Grasberg 事故将导致今年四季度至明年减产约47 万吨；泰克资源下调了其位于智利铜矿的产量预期至17万至19 万吨，而此前的预期为21 万至23 万吨；ICSG 预计2026 年全球铜供应短缺将扩大至15 万吨；需求方面，节后需求平稳，并无显著变化。宏观层面，本周市场延续节前降息预期的乐观交易环境，铜价录得普涨，而本周五随着特朗普再度威胁对华征收100%关税，预计短期铜价将承压下跌，留意后续双方进一步表态。
　　铝：社库小幅累库叠加“关税2.0”预期，铝价预期短期承压。截至10 月10 日，本周LME 铝报收2,746 美元/吨，周环比上涨1.63%；沪铝报收20,980 元/吨，周环比上涨1.45%。供应端，山西电解铝企业检修，本周中国电解铝行业理论开工产能达到4413.50万吨，较上周减少3 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.12pct，铝棒产能利用率环比上升2.69pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环增7.71%至64.25 万吨，此外随着“关税2.0”预期再起，短期铝价或有所承压；海外铝土矿及氧化铝价格本周再次出现松动，氧化铝价格持续承压，需进一步观察“金九银十”需求端的落地情况以及中美两国后续APEC 会谈前后表态。
　　黄金：实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属叙事良好本周续创新高。截至10 月10 日，COMEX 黄金收盘价为4035.50 美元/盎司，周环比上涨3.15%；SHFE 黄金收盘价为901.56 元/克，周环比上涨5.48%。美国9 月纽约联储1 年通胀预期录得3.4%，高于前值的3.2%；美国9 月纽约联储3 年通胀预期录得3%，环比持平。美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于2025 年10 月1 日零时起正式“停摆”，市场经济数据大多延期发布，10 月8 日，美联储9 月会议纪要显示“降息共识”已达成，10 月降息进一步提升，再通胀的持续性以及降息预期的延续成为了本轮中期宏观叙事的核心逻辑，实际利率下行通道内贵金属将持续受益。本周五，美国总统特朗普再次威胁自11 月1 日起，对所有中国进口商品加征额外100%关税，同时对“关键美国制造软件”实施严格出口管制。“关税战2.0”风波再起；此外，假期内法国总理上任24 小时内辞职，欧洲30y 国债利率再度上行，期限利差扩大表达了对财政压力的担忧，海外避险情绪有所累积推升黄金价格，留意后续双方进一步表态。
　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
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