通信行业2025年四季度策略：关注三季报及产业核心变化机会

　　目前PE估值处于较高水平，市场看好长期成长性。2025年年初至今（25年10月14日），通信(申万) PE(TTM) 为46.03倍，近5年PE中位数仅为32.22倍，基于对各板块未来发展前景的看好，给予较高溢价水平。2025年年初至今（25年10月10日）通信行业涨幅64.91%，跑赢上证指数45.46pct及沪深300指数44.06pct，在申万28个一级行业中位居第二。
　　行业全年有望实稳健增长，三大板块梯次驱动： 2025年上半年，通信行业收入同比增长2.8%，归母净利润同比增长7.8%，收入同比增速略低于去年同期0.9pct，归母净利润同比增速高于去年同期0.6pct，板块整体稳健增长。受益于全球AI基建，光模块、通信设备、液冷等通信细分领域市场规模快速增长，带动板块业绩稳步提升，我们预计25Q3光模块、液冷等板块业绩有望持续高速增长，25Q4有望延续趋势，同时运营商主业全年持续改善，创新业务占比提升；卫星互联网产业趋势逐步确立，有望放量。
　　算力、红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块核心变化及重点标的。
　　算力：核心变化在于国内外超节点渗透率将快速提升。全球AI高景气延续，应用侧持续发力，英伟达GB300等超节点方案加速发货， 另外ASIC出货有望明显放量。超节点渗透率提升有望带动交换网络、光模块、液冷、电源、铜连接等细分领域需求快速增长。同时光器件企业将面临800G/1.6T放量、硅光渗透率提升、OCS/CPO等新技术落地等发展机遇。交换网络中兴通讯、华勤技术、紫光股份，关注盛科通信、锐捷网络、星网锐捷等；光器件推荐中际旭创、天孚通信、源杰科技等，关注新易盛、光库科技、腾景科技等；液冷推荐英维克、申菱环境、科创新源等；铜连接推荐意华股份等；　　
　　红利（电信运营商）：核心变化在于运营商业务增速有望继续修复，创新业务更高增速+占比提升，卫星/算力业务有望贡献新弹性。此外，股息率价值凸显，根据2025年10月10日收盘价计算，中国移动/电信/联通港股2025年预期股息率约6.4%/5.6%/5.5%，A股预期股息率约4.7%/4.2%/3.2%，继续推荐中国移动、中国电信、中国联通。
　　战力（卫星互联网）：核心变化在于国内卫星互联网发射节奏有望提速。25Q4，天龙三号、朱雀三号、引力二号等大型民营商业火箭首飞在即，国内火箭运力瓶颈有望缓解，低轨卫星组网提速下相关公司订单有望快速增长，推荐长江通信、臻镭科技、上海瀚讯、海格通信、铖昌科技，关注国博电子、通宇通讯等。
　　风险提示：低轨卫星发展不及预期、铁路5G发展不及预期、AI发展不及预期、测算不及预期风险
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