农林牧渔行业周报：养殖利润收缩 种植底部蓄势

　　生猪：产能去化确定性强化。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能有望启动。产能压力传导下，当前肥猪价格逼近12 元/公斤，7kg 断奶仔猪价格下跌150 元/头左右，行业快速陷入全面亏损阶段。考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026 年初以前肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业整体去产能有望重启，助力猪价长期上涨。
　　25 年三季报：猪价回落压缩盈利，产能去化稳步兑现。（1）盈利：猪价压力逐步显现，行业盈利收缩。25 年前三季度上市猪企营业收入3078.45 亿元，同比+10.25%，归母净利润219.29 亿元，同比+11.36%。三季度猪价持续回落，9 月底猪价已接近13 元/公斤，但得益于猪企经营成本持续改善，行业维持了盈利状态，单Q3 营收1059.94 亿元，同比-1.86%，归母净利润60.05 亿元，同比-66.72%。
　　（2）资金：行业盈亏切换影响显现。1）猪企资产负债率小幅回升。25Q3 多数猪企资产负债率小幅回升，整体算术均值从25Q2 的57.42%升至25Q3 的57.86%，但绝对水平仍处于近四年低位。具体来看，25Q3 相较于25Q2，牧原股份、温氏股份、傲农生物和华统股份负债率分别下降0.56pct/1.15pct/1.92pct/0.02pct，其他企业则均有不同幅度的提升。2）经营性现金流同比小幅下降。从经营性现金流角度来看，25 年前三季度15 家猪企经营性现金流净额515.55 亿元，同比-6.11%，上半年行业现金流表现优异背景下，三季度同比下滑主要由于猪价下跌对企业现金流形成拖累。（3）产能：中期供给压力明确，长期产能出清延续。1）猪企存货小幅回升。从中短期供给指标来看，25Q3 上市猪企存货小幅回升，截至25Q3 末15 家上市猪企存货约933.74 亿元，同比+3.97%，环比二季度也略有增加。猪价下行背景下，部分上市公司三季度对存货计提减值，但猪企存货总量上行，基本反映了生猪存栏量的增加，中期行业供给端压力仍存。2）行业长期产能出清趋势仍在延续。按照对产能变动的影响时间，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程，25Q3 猪企生产性生物资产、固定资产均加速下行，仅在建工程小幅回升，系头部企业海外扩张或布局饲料、屠宰产能以及更新养殖配套设施所致。
　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，助力未来板块业绩长期提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)、巨星农牧(603477，未评级)等。（2）后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，未评级)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。
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