食品饮料行业板块2025年三季报总结：成长为先 白酒探底

　　本报告导读：
　　食品饮料板块25Q3 年收入、净利润同比-6%、-13%，其中白酒降速显著，大众品表现分化、成长赛道呈结构性增长。
　　投资要点：
　　投资建议：饮料、零食、食品原料等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正、部分出清。1）白酒报表风险基本释放，股息率具备一定吸引力，推荐贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、珍酒李渡（港股）；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）、安德利，重视低估值稳健品种，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）。3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品、卫龙美味（港股）； 4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品格局优化、牧业有望受益于周期反转，推荐宝立食品、巴比食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。
　　三季度食品饮料板块环比进一步降速。25Q3 食饮板块收入2430 亿元、同比-6%，归母净利446 亿元、同比-13%，毛利率同比-2.4pct 至46.5%，期间费用率同比+0.6pct 至17.8%，净利率同比-1.2pct 至18.4%，业绩增速相较25Q2 继续回落，板块净利率下滑主要受毛利率拖累。24Q2 起食饮行业呈现较为明显的调整趋势，至今已有6 个季度，结构上，调整早期主要为大众品拖累，后期大众品逐步修复、白酒下滑幅度加大，行业内部分化加剧。
　　白酒：25Q3 收入同比-18%（25Q1：-5%）、归母净利同比-22%（25Q1：-8%）、回款情况恶化，部分白酒公司收入下滑幅度达中双位数、利润甚至出现单季亏损情况，报表出清力度加大。参考13-14 年白酒周期，行业去库仍在半途，报表调整或仍需若干季度。但资本市场可能提前见底，中期重视指数上行风险。需求承压但行业活力不减，酒企拥抱供给创新、渠道变革以寻求增量。
　　大众品：表现分化，成长赛道结构性增长。1）啤酒：25Q3 收入同比+1%、净利润同比+11%，需求环比走弱，业绩韧性增长。2）黄酒：25Q3收入同比-5%、净利润+35%，收入表现分化，费投力度加强。3）软饮料：25Q3 收入同比+15%、净利润同比+37%，景气度阶段性走弱，龙头亮点延续。4）零食：25Q3 收入分别同比+5%、-22%，魔芋品类持续成长，板块盈利逐步企稳。5）乳制品：25Q3 收入同比-1%、净利润+1%，总体表现平稳，原奶周期演绎。6）调味品：25Q3 收入同比+2%、净利润同比+2%，板块竞争呈现加剧趋势。7）餐饮供应链： 25Q3 收入同比+2%、利润同比+8%，竞争触底趋缓，盈利呈现改善。8）卤制品：
　　25Q3 收入同比-7%、净利润-30%，收缩周期下持续承压，闭店周期或已进入中尾期。
　　风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。
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