有色金属行业周报：重视铝的配置机会 稀土继续涨价

　　近期海外电解铝厂减产预期引发对电解铝供应的担忧，AI 算力爆发式扩张或将改变电力消费结构，考虑电解铝作为高能耗产业且电厂建设周期较长，未来电解铝新增项目也可能受影响。商务部公布暂停实施10 月9 号的4 则稀土出口管制的决定（2025 年第56 号、57 号、61 号、62 号），目前稀土现货价格已开始温和上涨，下游普遍看好内外需，目前库存偏低，或率先迎来一轮补库行情。持续看好铝稀土铜锡金银钴钽铀等金属。
　　贵金属
　　金银：本周COMEX 金银分别收于3995.2、48.0 美元/盎司,环比分别+0.33%、+0.04%。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储可能很快需要通过购债来扩大资产负债表规模，以满足银行体系流动性需求。由于美国政府停摆仍在延续，本周10 月非农数据未公布，10 月ADP 就业人数增加4.2 万人，略超预期。本周美元指数保持强势，金银维持震荡。考虑到央行和etf 资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势。伦敦白银库存紧张，现货紧张对价格仍有支撑，白银短期价格波动加剧，持续看好中长期价格弹性。
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　　工业金属：
　　铜： 本周LME 铜收报10695 美元/吨，环比上周-1.1%，沪铜收报85920元/吨，环比上周-1.5%。据SMM，供给端，坦桑尼亚和赞比亚货运边境重新开放但港口效率仍较为缓慢，年度长单谈判临近，铜精矿贸易商对明年报价和贸易量持观望态度。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为62%、63.45%，分别环比+1.54pct、+2.66pct。铜价回调后下游采购情绪提升，终端需求有集中释放。库存端，截至11 月7 日，铜社会库存20.33 万吨，环比上周+0.32 万吨。LME 铜库存13.59万吨，环比+1.7%，COMEX 库存33.24 万吨，环比+3.1%。短期在美联储降息预期波动影响下铜震荡调整，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。
　　建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。
　　铝：截止11 月7 日，LME 铝收报2862.0 美元/吨，较上周五-1.6%，沪铝收报21550.0 元/吨，较上周五+1.39%。周内宏观方面，中美贸易战缓和，美方取消对华商品加征10%所谓芬太尼关税，美方加征的24%对等关税继续暂停一年；美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年；美方暂停对华海事等301 调查一年等。基本面，供应端，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例再创新高达77.75%， 铝锭流通性偏紧依旧；海外近期市场担忧部分铝厂电力长协签订情况，我们梳理了美铝、世纪铝业、力拓等主要铝厂电力长协情况，目前3 家2026年到期的电力长协均已完成续签，预计短期出现缺电减产的可能性较　　低，但需关注电费变动与成本变化。需求方面，行业处于淡旺季交替阶段，叠加铝价持续处于高位，下游采购以刚需为主。成本端，截止11 月7 日国内电解铝行业平均利润扩大至5426.5 元/吨附近，周度环比扩大190 元/吨。库存方面，据SMM 统计显示，截止11 月6 日，中国电解铝社会库存为62.2 万吨，较本周一环比下降0.5 万吨。本周LME 库存54.9 万吨，较上周五-1.58%，SHFE 库存6.4 万吨，较上周五-0.97%。
　　建议关注：南山铝业、神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等。
　　锡：截止11 月7 日，沪锡主力合约283030 元/吨，环比-0.1%。供应方面，国内精炼锡产量10 月环比回升53.09%，主因云南等地区企业检修完毕，生产恢复。缅甸锡矿复产和出口进度依然缓慢，难以有效弥补当前的供应缺口。短期锡矿供给刚性，需求平稳，锡价预计区间震荡。看好明年锡矿供给刚性下，降息带来的大电子消费需求复苏，AI 需求拉动逐渐显现。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7033吨，环比+5.2%。
　　建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。
　　战略金属
　　稀土：截止11 月7 日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为55.5、660 万元，环比分别+3.4%、-0.4%。商务部公布暂停实施10 月9 号4 则稀土出口管制的决定。我们预计后续出口需求或加速恢复，下游磁材厂采购意愿或加大。目前或处于稀土第一阶段交易：中美元首会晤结束，出口恢复。未来可能涨价逻辑：出口恢复→补库需求释放→价格修复→白名单政策接力→进入慢牛节奏。受产业结构的影响，我们预计稀土是慢牛节奏。
　　建议关注：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。
　　钴：电钴价格本周在38.5 万元/吨附近，价格略有回调。钴中间品原料可流通货源持续偏紧，市场延续“有价无市”格局，刚果金港口由于手续问题当前仍未实现出货，预计相关出口流程最快11 月中下旬完成，原料偏紧格局延续。硫酸钴下游厂商已完成阶段性备货，采购意愿有所减弱。刚果金出口禁令于10 月16 日结束，之后实行出口配额制。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。
　　建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。
　　风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。
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