医疗研发外包行业专题报告：CXO三季报总结：CDMO延续高增长 临床前&安评企稳改善

　　CXO 板块整体收入持续回暖，细分赛道中CDMO 增速较快，临床前CRO 企稳改善，临床CRO 及安评底部企稳，行业有望迎来边际改善。
　　CDMO 板块延续高增长态势。2025Q3 板块实现收入157.73 亿元，同比增长13.07%，2025H1 板块收入同比增长18.34%,Q3 延续上半年增长态势；利润端，2025Q3 板块实现归母净利润39.15 亿元，同比增长53.67%；2025H1板块归母净利润同比增长120.4%，维持高速增长。根据公告，药明康德Q3 进一步上调业绩指引预计2025 年持续经营收入同比增长17~18%（此前为13-17%）；整体收入达435~440 亿元（此前为425~435 亿），龙头上调指引体现行业全年高增长的预期。
　　临床前CRO 回暖明显，业绩持续改善。2025 年Q1-Q3 临床前CRO 板块收入分别为42.63/47.55/49.78 亿元，同比增长10.13%/11.39%/9.98%；归母净利润分别为3.41/5.8/4.94 亿元，同比增长10.92%/38.56%/46.53%；收入&利润均保持改善，归母净利润率相对稳定，前三季度分别为8%/12%/10%。
　　受益于SMO 板块回暖，临床CRO 整体收入逐渐改善。2025Q3 板块收入有所改善，Q3 板块实现收入22.22 亿元，同比增长6.24%；利润端，2025 年Q3 板块实现归母净利润7.05 亿元，同比增长93.71%，主要系泰格医药受益于股权投资收益增长较快；以及SMO 业务为主的普蕊斯增长较快，2025Q3 归母净利润同增91.6%。
　　安评订单持续回暖，业绩有望明年迎来边际改善。2025 年Q1-Q3 安评板块收入企稳，季度间相对稳定；利润端，季度间波动较大，整体仍处于底部徘徊，仍需时间待拐点到来。从订单角度看，根据昭衍新药公告，2025 年前三季度新签订单16.4 亿元，测算得2025Q1-Q3 新签订单分别为4.3/5.9/6.2 亿元，环比保持微增长；益诺思前三季度新签订单同比增长29.37%，随着订单陆续转化为收入，预计明年业绩有望迎来改善。
　　投资建议：建议继续关注高增长CDMO 赛道，包括增长确定性较强的龙头药明康德、药明合联，积极布局ADC 领域的皓元医药；关注业绩企稳且订单改善，明年有望迎来板块拐点的安评CRO，包括细分领域的龙头益诺思、昭衍新药等；临床前CRO 进入业绩恢复期，建议关注海外占比较高的龙头康龙化成等。
　　风险提示：地缘政治导致政策波动超预期、业绩增长不及市场预期、投融资回暖不及预期等风险
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