农林牧渔行业：猪价步入周期底部区间 产能去化节奏有望加快

　　核心观点：
　　猪价跌破成本线，肥猪、仔猪均陷入亏损。猪价旺季上涨预期落空，9月下旬以来猪价开始加速下行，国庆假期过后猪价一度跌破11 元/公斤，价格达到年内低点。当前全国生猪均价已经跌破大部分企业现金成本线，行业陷入全面亏损状态。近期猪价超预期下跌主要由于前期行业扩产效应显现以及行业效率提升，使得25 年下半年供应压力较大。此外，9 月份仔猪价格也加速下行，仔猪销售也陷入深度亏损，预计仔猪头均亏损超100 元/头。当前仔猪价格跌幅已经超过合理的季节性回落，反映当前养殖户对于后续猪价的悲观预期。
　　当前猪周期筑底，26 年上半年供给压力较大。从饲料数据看，考虑到24 年3 季度对应饲料销量基数较高，但25 年3 季度仔猪料、肥猪料销售数据同环比依旧明显增长，侧面说明当前存栏生猪增幅明显，25年4 季度行业整体供应压力依旧较大。中期猪价判断方面，根据农业农村部数据，25 年2 月以来，规模场新生仔猪数量整体保持环比增长态势，对应到26 年1 季度生猪出栏量环比持续增长，预计猪价继续低位震荡，全行业持续亏损。能繁母猪维度看，截至25 年2 季度末，全国能繁母猪存栏4043 万头，季度环比增长4 万头，同比增长5 万头。
　　同时考虑效率提升等因素，预计26 年上半年整体生猪供应同比增长，春节后淡季猪价重心或继续下移，行业仍将面临较大幅度亏损。因此，从供给端出发，到2026 年上半年，行业整体生猪供应压力持续增长的趋势相对明确；从周期位置看，当前猪周期处于下行期的筑底阶段。
　　行业亏损叠加政策调控，关注左侧布局机会。当前肥猪、仔猪销售均已陷入亏损状态，行业已经具备亏损去产能的前期条件，预计行业产能去化有望加速，关注猪周期左侧布局机会。除亏损去产能外，行业政策、冬季疫病等是影响后续母猪产能的重要催化因素。考虑母猪产能、效率等因素，我们预计26 年上半年猪价整体低位震荡，下半年供需有望逐步改善，对应猪价或震荡上行。全年维度看，预计2026 年生猪出栏量同比保持温和增长，对应全年生猪均价同比小幅下滑，优质养殖企业在26 年全年仍有望保持盈利。
　　投资建议。当前肥猪、仔猪销售陷入亏损状态，考虑到26 年上半年行业整体生猪供应压力持续增长的趋势相对明确，预计猪价仍将低位震荡，养殖延续亏损。同时政策端对于产能调控有望加码。考虑当前行业亏损状态，叠加行业“反内卷”背景，生猪产能去化大幕开启，重点关注行业政策、冬季疫情等潜在催化因素。当前板块估值处于相对低位，优选成本优势的龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神等。
　　风险提示。农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等。
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