有色金属行业周报：储能市场景气 碳酸锂需求维持高增

　　投资要点
　　贵金属：坚定持有，等待下一轮主升浪。贵金属本周继续震荡，波动加大，之前我们提示，沪金沪银波动率过高，高波下或迎来调整，耐心等待买入时机，建议在3950 美元/盎司左右继续做多黄金。总体来看，由于前期涨速太快，贵金属可能迎来2-3 个月的震荡区间。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。
　　铜：供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点。本周铜价呈现震荡局面，LME 铜上涨。10 月以来，由于铜价前上涨速度过快，以及中美顺利会谈后出现一定的多头兑现，叠加淡季出现一定程度的累库导致价格开始高位震荡。但综合来看，由于自由港和泰克资源26 年产量预期的下调，26 年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26 年的财政支出存在进一步强化的预期，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。
　　铝：旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢。本周沪铝上涨，供给端影响持续，但供给交易短期基本结束。下游需求来看，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4 个百分点至62%，市场呈现结构性分化态势。SMM 预计短期铝下游加工行业开工率将呈现分化走势，电网订单支撑铝线缆延续小幅回升，而铝板带、铝箔受环保反复与淡季影响大概率逐步下行。不过长期来看，海外电力供应或带来电解铝停产风险，远期预期价格仍稳中有升，同时氧化铝价格持续疲软，电解铝企业的盈利能力有望继续提升。
　　锡：宏观情绪影响周内涨跌，供给紧缺仍是主旋律。本周锡价先涨后跌，最高接近30 万元/吨，主要受宏观情绪影响，市场风险偏好降温。我们预计锡价将维持高位运行，回撤相对有限。一方面，全球供给维持紧缺，1-10 月国内精炼锡产量同比下滑2.6%，加工费维持1.2 万元/吨，矿端持续偏紧，佤邦复产不及预期，印尼锡出口同样因国内矿山整治有所下滑。需求端，AI、半导体需求持续景气，带动高端焊锡需求增长，光伏、新能源汽车预计维持增长态势，需求总量是稳步增长的。总体看，长期供给不足叠加短期事件扰动，锡价中枢将稳步抬升。
　　锂：储能市场持续景气。本周碳酸锂价格大幅波动，市场对储能明年需求预期较为乐观，海博思创与宁德时代签订《战略合作协议》，2026 年至2028 年海博思创累计采购电量不低于200GWh，进一步验证储能市场景气度。国内储能产业高增长的核心驱动力源于能源结构转型，随着强制配储退出，独立储能快速崛起。累计储能需求将超2000GWh，年均需求达百GWh 级。从未来空间来看，中国储能产业已确立3-5 年的持续成长周期。AI 推动数据中心规模爆发式增长，AI数据中心功率极高且波动大，需配置储能来平滑电网冲击，同时作为备用电源支撑算力峰值，未来两三年海外储能年增速预期或至40%-50%，成为碳酸锂需求主要增长动力。
　　投资建议
　　建议关注大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等。
　　风险提示：
　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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