保险Ⅱ行业：保险资金较年初双位数增长 权益占比持续提升

　　11 月14 日，金管局发布2025 三季度保险公司资金运用情况表。
　　保险资金较年初实现双位数增长，投资杠杆进一步扩大。2025Q3 末，保险公司资金运用余额规模达到37.5 万亿元，较年初+12.6%，保险资金运用余额连续三年实现双位数增长，主要得益于负债端需求旺盛叠加权益市场上行驱动投资资产公允价值提升。其中人身险公司和财产险公司资金运用余额分别为33.7 和2.4 万亿元，分别较年初+12.6%和+7.5%，分别占整体保险资金运用余额的90%和6.4%。
　　存款和债券占比整体下降，股票和基金占比提升明显，非标占比较年初下降。（1）固收资产方面，人身险和财产险公司的25Q3 末的债券占比分别为51%和40.6%，分别环比-0.9pct 和+0.3pct，人身险公司债券占比环比下降，预计一方面是Q3 利率上行导致债券市值有所下滑，另一方面是2025 年以来险资对超长债的配置意愿有所放缓。人身险和财产险公司的25Q3 末的定期存款占比分别为7.4%和15.7%，分别环比-0.6pct 和-1.6pct，银行存款持续减配。（2）权益资产方面，人身险和财产险公司的25Q3 末的股票+基金占比分别为15.4%和17.0%，分别环比+2.0pct 和+0.8pct，连续三个季度环比提升，整体较年初分别+2.9pct 和+0.6pct，险资的公开市场权益占比大幅提升。从规模来看，25Q3 单季“股票和基金”合计增加8640 亿元，其中股票增加5525 亿元，基金增加3115 亿元。险资权益资产占比的提升预计一方面来自中长期资金入市政策引导下险企积极增加权益资产，另一方面受益于Q3 权益市场上涨带来投资资产的公允价值大幅提升。人身险和财产险公司的25Q3 末的长期股权投资占比分别为8.0%和6.2%，分别环比持平和+0.1pct，较年初分别+0.2pct 和-0.1pct。（3）其他类（非标）方面，人身险和财产险公司的25Q3 末的占比分别为18.2%和20.6%，分别环比-0.5pct 和+0.4pct，较年初-2.8pct 和-0.3pct。
　　上市险企权益弹性持续提升，中长期利费差趋势有望改善。稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，由此带来险企权益投资弹性提升。中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善。
　　投资建议：上市险企权益弹性持续提升，中长期利费差趋势有望改善，建议关注保险板块，个股建议关注：新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。
　　风险提示：权益市场波动、长债收益率下行、政策变化不及预期风险。
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