金属&新材料行业周报：降息预期短期压制 板块高景气趋势不变

　　本期投资提示：
　　一周行情回顾：据ifind，环比上周1）上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，沪深300 下跌3.77%，有色金属（申万）指数下跌6.75%，跑输沪深300 指数2.98 个百分点。2）分子板块看，环比上周，贵金属下跌3.32%，铝下跌9.86%，能源金属下跌5.04%，小金属下跌5.08%，铜下跌7.43%，铅锌下跌8.51%，金属新材料下跌7.21%。
　　价格变化：环比上周，1）工业金属及贵金属：据ifind，LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-0.69%/-2.54%/-3.80%/-1.04%/0.29%/-2.93%，COMEX 黄金价格-0.53%、白银-1.47%。2）能源材料：据上海有色网和百川盈孚，锂辉石+17.84%，电池级碳酸锂+6.90%，工业级碳酸锂+6.47%，电池级氢氧化锂+4.90%，金属锂不变；电解钴+1.49%，电解镍-2.50%；干法隔膜不变，湿法隔膜不变；六氟磷酸锂+23.70%；6um 锂电铜箔加工费不变。3）黑色金属：据ifind，螺纹钢价格不变；铁矿石价格1.11%。
　　贵金属：9 月美国非农就业人数增加11.9 万人，前值2.2 万人，预期值5.2 万人，超预期。10 月美联储如预期降息25bp，决定从12 月1 日起停止缩减规模达 6.6 万亿美元的资产负债表；美联储将继续根据最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡来确定适当的货币政策立场。10 月中国央行购金3 万盎司，连续12 个月增持。短期金价变动主要系12 月降息预期摇摆（美联储官员发言+9 月非农数据），长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，我们认为央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行，此外降息后实际利率下行将吸引黄金ETF 流入；同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银。当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源。
　　工业金属：1）铜：需求层面，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为70.1%/18.3%/65.7%，环比+3.2/-3.5/+1.3pct ；库存层面，国内社会库存19.45 万吨，环比减少0.7 万吨；交易所库存合计63.1 万吨，环比增加4.0 万吨；供给层面，本周铜现货TC -41.8 美元/干吨，环比不变。中国10 月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8 个百分点。9 月8 日自由港位于印尼的Grasberg 发生泥石流矿泄事故，据彭博此事故将导致2026 年公司铜产量较预期下滑35%，对应约27 万吨铜产量，或在将在未来一段时间内令全球铜矿供应阶段性减少2.2%左右，事故前的产量可能在2027 年恢复。短期铜矿生产扰动较大、降息逐渐落地预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI 数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源。2）铝：
　　铝下游加工企业开工率持平，周环比持平于62.00%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存75.85 万吨，周环比去库0.15 万吨。展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势，建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业）。
　　钢铁：供给端，本周钢铁产量环比增长；需求端，下游需求环比增长；库存端，本周钢材库存环比下降；本周螺纹钢价格环比上涨。铁矿石方面，供应端海外铁矿发运量有所增长，需求端铁水产量整体下跌，库存有所下降，铁矿石价格环比上涨。后续重点关注供给端产量调控情况及出口需求变化，关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）。
　　小金属：1）钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡，关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源。2）锂：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格环比上涨，关注中矿资源、永兴材料、大中矿业。3）镍：镍价环比下跌，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限。4）稀土：稀土价格震荡运行，关注相关下游出口政策变化。
　　成长周期投资分析意见：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁。
　　风险提示：国际地缘政治变化、宏观经济变化、下游需求不及预期、大宗商品价格变化
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