钢铁行业周报：内外兼修

　　中信钢铁指数报收1,843.98 点，下跌2.53%，跑输沪深300 指数2.46pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第26 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场依然处于震荡之中，有色无论商品和股票表现都优于黑色。在金融属性作为主驱动的时期，金银铜等有色金属表现会优于黑色金属。我们在前期深度报告《江河万古流》中系统阐述过“随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿美元的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，引发全球资本大流动。货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力”。目前联储的行为正在向我们推论演进，本周美联储公布12 月利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）以9-3 的方式决定下调利率区间25 个基点至3.50%-3.75%，这也是今年连续第三次降息，美联储同时宣布，将启动短期国债购买计划，以此调节市场流动性水平，确保央行对自身利率目标体系保持稳定控制。外部环境改善的窗口期，国内政策重心将更加聚焦国内基本面，本周中央经济工作会议召开，政治局会议和中央经济工作会议定调更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重提跨周期调节。我们认为宽松财政政策会延续，今年下半年的改革也会延续，而改革会造成财政收缩的效果，实际的财政宽松程度下降，预计明年国内将更加聚焦结构调整，政策的重心在于优化商品消费结构和提高服务消费，对商品消费“两新”要求为“优化政策实施”，对服务消费“释放服务消费潜力”，预计未来服务消费会相对商品消费承担更大的经济带动作用。26 年需求端不会有更大的扩张空间，反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量继续回落，库存降幅收窄。本周全国高炉及电炉产能利用率均回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为85.9%，环比-1.2pct，同比-1.4pct；五大品种钢材周产量为806.2 万吨，环比-2.7%，同比-6.4%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降3.2 万吨至229.1 万吨，钢材产量持续下降，其中螺纹钢产量降幅大于热卷降幅；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为941.7 万吨，环比-3.8%，同比+20.3%，钢厂库存为390.4 万吨，环比+0.9%，同比+3.5%；钢材总库存降幅收窄，周环比回落2.5%，较上周降幅收窄0.1pct，社会库存回落的同时钢厂库存小幅累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费839.7 万吨，环比-2.8%，同比-4.0%，其中螺纹钢表观消费203.1 万吨，环比-6.4%，同比-10.8%，本周五大品种钢材表需环比走弱，螺纹钢需求降幅大于热卷降　　幅，建筑钢材成交周均值为9.8 万吨，环比下降0.8%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利小幅走弱，247 家钢厂盈利率为35.9%，较上周回落0.5pct。
　　钢材出口新规发布，行业供给端调控预期升温。12 月12 日海关总署发布2025 年79 号公告，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，中钢协表示，国家将钢铁产品纳入出口许可证管理，是引导钢铁产品规范出口、进而推动钢铁行业高质量发展的重要举措，有利于维护世界钢铁供需格局与贸易平衡，彰显我国负责任大国的形象。根据我的钢铁网，中长期来看钢坯、热轧板卷等低附加值产品因申领许可证增加成本，出口竞争力下降，政策倒逼企业加大研发投入，发展高端钢材产品。近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2025年1-10 月国内火电投资完成额为1697 亿元，同比增长68.3%，核电投资完成额1134 亿元，同比增长13.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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