银行行业专题研究：从银行视角看结构性降息

　　对于1 月15 日国新办发布会中的要点，我们观点如下：
　　一、结构性货币政策工具利率下调，有顺应银行负债成本大幅改善的考虑央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率25bp，各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%。从银行视角看：
　　一方面，预计2025 年MDS 和MLF 边际利率降幅在40-50bp。
　　目前MDS、MLF 均已采取利率招标方式，在银行对货币政策工具依赖度提升的情况下，报价时已渐进式压降这两类工具的利率。2025 年7DOMO 利率降幅为10bp，但综合考虑期限溢价和银行报价之后，预计2025 年MDS 和MLF 边际利率降幅在40-50bp。而结构性货币政策工具利率，仅在2025 年5 月下调25bp，从匹配货币政策工具定价体系变化来看，有进一步下调的动力。
　　另一方面，2025 年至今银行负债成本已显著改善，大行存款成本率与结构性货币政策工具利率出现倒挂，显著降低了结构性货币政策工具的吸引力。
　　结构性货币政策工具主要投向普惠、涉农、科技创新等领域，这些领域存在风险偏高、抵押品不足、投资回收周期长等特点，短期盈利性偏弱，银行放贷意愿不强。同时，结构性货币政策工具多采取“先贷后借”模式，需要银行先占用自身资金发放符合要求的贷款，然后才能向央行申请低成本资金支持。
　　在此情况下，若要引导商业银行积极参与，需要央行提供足够“激励”，即结构性货币政策工具的定价要具有较强的成本优势，才能促进银行加大对相关领域的贷款投放意愿。
　　但从银行负债成本看，截止2025H1，国有大行存款成本率为1.47%，预计到2025 年年底维持在1.4%左右，已经低于结构性货币政策工具利率。这使得结构性货币政策工具的成本优势丧失，银行申请该工具的意愿大幅下降。
　　更为重要的是，2026 年仍有较大规模的3Y 定期存款到期，预计银行存款成本率有望进一步改善。
　　在此情况下，下调结构性货币政策工具利率25bp 也在情理之中。
　　综上所述，此前1.5%的结构性货币政策工具利率偏高，下调后有助于提高银行使用该类工具的积极性，也比较符合当前广谱利率整体下行的趋势。
　　二、结构性货币政策工具降息25bp 对银行息差改善幅度较弱，或能小幅拉动信贷投放第一，结构性货币政策工具降息预计小幅改善银行息差和负债成本。根据央行最新公布数据，2025年3 月末结构性货币政策工具余额为5.9 万亿，降息25bp 能节约银行利息支出大约148 亿元，改善银行息差和负债成本约0.4bp。
　　第二，结构性货币政策工具降息预计小幅拉动银行信贷投放。数据显示，结构性货币政策工具即便在2022Q3-2024Q1 净投放期间，季均增量约3000 亿。若本次降息效果较佳，银行参与积极性提高，结构性货币政策工具有望贡献小千亿信贷增量。
　　三、LPR 或已脱离“成本加成法”原则，Q1 落地概率不大对于此次国新办发布会，市场最关心的问题，即是否会传递降准降息信息。结合邹澜副行长的表述，我们认为：
　　1、对于降准，结合近期操作看，当前货币政策数量型工具的优先级选择可能为：MDS+MLF+OMO、国债买卖、降准。
　　2、对于降息，再度落地的必要条件，是需要看到银行负债成本的进一步改善，息差企稳。
　　然而，2025 年银行负债成本大幅改善，截止2025Q3，上市银行平均负债成本率为1.62%，较2024年年底下降33bp，其中LPR 报价行——大行、股份制银行分别为1.57%、1.68%，较2024 年年底下降31、36bp。
　　因此，从“成本加成法”原则看，银行负债成本改善理应传导至资产，LPR 已具备下调的先决条件。
　　但2025 年LPR 降幅仅10bp，明显低于负债成本改善幅度，且2025Q2-Q3 银行息差持平于1.42%。
　　上述现象表明，当前LPR 降息或已脱离“成本加成法”的基本原则，可能更多由央行根据国际关系的发展动态、开门红的经济景气度、通胀形势，甚至资产价格波动（包括股市、债市）等因素，更加灵活地开展相机抉择操作。
　　邹澜副行长所提的，降准降息仍有空间，这早已成为市场共识，属于“预期管理”范畴，更重要的是如何“灵活高效”，即“好钢用在刀刃上”。在此情况下，我们很难对于降息的具体时点做精确判断，但至少Q1 降息的概率已经较为有限。
　　风险提示：货币政策呵护力度不足、降息成效不及预期、资金面超预期收敛，测算具有主观性。
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