食品饮料行业周报：茅台批价坚挺旺季氛围渐起 鸣鸣很忙上市催化零食板块

　　投资分析意见：对白酒板块我们维持观点，三季报开始上市公司报表加速出清，四季度以来市场在加速重构量价平衡。展望未来，我们预计行业26Q1 动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2 有望企稳，26Q3 有望迎来基本面的拐点。展望26 年，若基本面如期修复，我们预计26 年底-27 年将迎来估值与业绩双击。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价，优质白酒公司已处于战略配置期。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，关注五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等。大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI 望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。大众品重点推荐：安井食品(AH)、千禾味业、天味食品、伊利股份、新乳业、海天味业(H)、青岛啤酒(H)，关注优然牧业、现代牧业、东鹏饮料、盐津铺子等。
　　白酒板块：1 月25 日茅台批价散瓶1560 元，较上周上涨20 元，整箱批价1570 元，较上周上涨20 元，自1 月初i 茅台上线以来，茅台批价稳中有升，五粮液批价约790 元，周环比持平；国窖1573 批价约830 元，周环比持平。2026 年是茅台全面推进市场化改革的一年，围绕产品、价格、渠道三个方面推进，i 茅台产品矩阵的调整打响了改革的发令枪。我们认为通过i 茅台的供需调节，茅台批价已经找到底部，下行风险大幅降低，未来茅台将基于供需适配原则，实现茅台酒的量价平衡，有利于茅台酒批价的稳定。中长期看，茅台酒量价增长空间有望打开。临近春节，我们预计飞天茅台动销有望实现超预期增长。本周洋河股份公告，预计25 年实现归母净利润21.16~25.24 亿，同比减少62.18%至68.3%，25Q4 实现归母净利润-18.59~-14.51 亿，去年同期为-19.05 亿，公司修订了现金回报计划，25~27 年度公司每年现金分红总额不低于当年归母净利润的100%，按照25 年业绩预告，测算股息率在2.2%-2.7%。我们认为，随着人口结构、饮酒习惯和产业结构的变化，未来白酒行业总量将持续下降，企业间分化加剧，份额将加速向头部集中，行业从过去大鱼吃小鱼，进入大鱼吃大鱼的竞争阶段。我们依然看好具备全国性品牌和渠道优势，且管理优秀的企业，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。
　　大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。26 年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H)。乳业2026 年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，推荐伊利股份、新乳业。原奶供需格局处于长期改善通道，供给端，原奶价格低位使得26 年奶牛存栏继续去化，牛肉价格上行同样利好产能去化；需求侧，短期关注26 年液奶需求企稳，中长期关注深加工产品乳粉、奶油、奶酪等的国产替代空间。总之，尽管供需适配的节奏存在不确定性，但长期趋势是明确的，关注优然牧业、现代牧业。鸣鸣很忙将于1 月28 日上市，公司是国内领先的休闲食品连锁零售商，以量贩模式为核心，涵盖烘焙食品、饼干、坚果及籽类、膨化食品和速食、休闲熟食、糖果巧克力蜜饯、饮料7 大品类。量贩零食核心竞争力为，1、门店数量和下沉市场覆盖，鸣鸣很忙门店数量近2 万家，其中约60%位于县城及乡镇，下沉市场覆盖1300 以上个县；2、品类覆盖和价格优势，公司SKU 数量约4000个，约34%为厂商定制款，产品平均售价较线下超市低25%；3、供应链和数字化管理，以及品牌的先发优势。伴随鸣鸣很忙上市，零食板块将迎来催化，A 股受益标的关注万辰集团。
　　风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需
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