25Q4食品饮料行业基金持仓分析：食饮持仓近历史底部 白酒出清乳业增配

　　食品饮料：25Q4 食饮基金持仓进一步下降，白酒减持、乳制品增持。根据wind偏股主动型基金近期披露的25Q4 持仓数据，食品饮料板块持仓占比4.0%，环比下降0.7pct、已连续9 个季度下降，接近15 年底部持仓水平。其中白酒持仓2.9%，环比下降0.8pct；大众品持仓1.2％，环比增加0.1pct，主要系乳制品板块增加配置所致，啤酒/饮料持仓分别环比下降0.07/0.09pct，食品加工持仓小幅提升，考虑对应个股市值较低、股价涨幅相对较高。从大类行业对比来看，食饮持仓位居申万一级行业第九、环比下降1 名，基金重仓前十大个股中仅有贵州茅台来自食饮板块。
　　白酒板块：25Q4 持仓2.9%，环比下降0.8pct，判断主要系消费基金减持。其中茅台持仓1.34%、环比下降0.1pct，其他白酒持仓1.52%、环比下降0.7pct。
　　一方面白酒需求持续偏弱，淡季动销较弱，高端酒批价持续下跌，加剧资本市场担忧情绪，另一方面通信、有色等板块走强，家电头部企业股息率较高，对资金有分流。若剔除消费标签基金，25Q4 偏股主动型基金持仓白酒1.1％，环比-0.1pct 降幅较小；茅台持仓0.7％，相对持平，Q4 全基未进一步大幅减持。
　　判断25Q4 白酒下跌较多主要系部分消费基金降低白酒持仓所致，部分基金进行防御型配置时将白酒转换为乳制品、家电，叠加食品等其他消费板块存在点状布局机会，亦有一定分流。
　　分个股来看，白酒头部公司重仓持股比例仍在下降。食饮板块前20 大重仓股中共有5 家白酒公司，持仓比例相对靠前但环比持续下降，其中茅台持仓环比下降0.1pct，基本面相对稳健的汾酒Q3 配置比例相对较高、Q4环比下降0.2pct 降幅相对较大，五粮液由于批价低于竞品引发市场担忧情绪、持仓环比下降0.2pct，老窖、古井环比下降0.1pct。
　　大众品板块：25Q4 持仓1.2%，环比+0.1pct，其中乳品增配、啤酒饮料减仓。
　　具体分行业来看，1）啤酒：持仓0.12％，环比下降0.07pct，青啤、华润、燕京等均有一定程度减配；2）调味品：持仓0.14％，环比提升0.05pct，主系安琪酵母增配明显；3）乳品：持仓0.31％，环比提升0.16pct，伊利、优然牧业均有较大幅度增配，蒙牛小幅加仓；4）预加工食品：持仓0.11％，环比+0.04pct，安井、巴比小幅加仓；5）软饮料：持仓0.17％，环比下降0.09pct，东鹏减配明显；6）零食：持仓0.20％，环比提升0.02pct，万辰、洽洽加仓，盐津减仓。
　　投资建议：短期重视餐饮链、节庆零食乳饮催化，把握地产白酒超跌修复；持续重点推荐安琪酵母；战略上自由现金流吸筹传统龙头。
　　白酒：短期受资金面影响，预期及持仓底部，优选茅台古井。本周白酒板块受指数基金卖出权重股影响，但基本面预期及主动权益持仓均在底部。
　　26 年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗，仓位加起来更确定。配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡等。
　　大众品：重点推荐餐饮链及节庆食品。一是餐饮供应链需求企稳且无库存包袱、新品及新店型催化多，极致承压后反转机会，当下优选安井、巴比、锅圈，关注立高；二是春节旺季节庆食品催化，零食板块同时受益鸣鸣很忙上市带来效应，推荐盐津，关注鸣鸣很忙、万辰、卫龙及好想你，同时推荐东鹏、新乳业及关注西麦春节机会；三是持续重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性，战略性推荐伊利、海天、农夫、华润啤酒、会稽山等。
　　风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。
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