食品饮料行业研究：白酒持仓环比降低 茅台需求超韧性超预期-行业点评报告

　　行业逐步筑底，建议积极关注，把握配置机遇
　　2025 年以来，白酒的机构配置比例持续降低，业绩也在承压，股价面临估值和业绩双杀。但从白酒板块历史上看，白酒一直跟随宏观环境呈现出较强周期性，现在随着库存出清，行业从被动应对进入主动调整，预计2026 年预期逐步筑底企稳，后续随着居民资产负债表修复，消费意愿提升，从而进入下一个上行周期。
　　白酒股价下行，基金持仓再创新低
　　四季度以来白酒板块受指数基金卖出权重股影响表现不佳，基金重仓白酒比例由2025Q3 的3.2%回落至2025Q4 的2.9%水平，环比回落0.3pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q3 的5.5%回落到2025Q4 的5.1%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。主要原因是2025 年以来，白酒产品价格持续下行，市场对行业长期需求有所担忧。主动基金前十大重仓股中白酒仅有贵州茅台，且从Q3 末第7 位下降至Q4 末第8 位。市场对白酒的投资热情和信心较低。
　　行业仍在触底和出清过程中，整体业绩表现不佳2025Q3 上市白酒公司整体收入785.1 亿元，同比减少18.4%，实现净利润280.8亿元，同比减少22.1%。根据水井坊、洋河两份现有业绩预告看，预计白酒行业不少公司四季度营收、净利润仍然大幅下降。本周水井坊和洋河先后发布业绩预告，水井坊、洋河四季度业绩仍有较大承压。
　　线上大量放货背景下，飞天茅台价格韧性十足虽然行业触底仍在继续，二三线品牌业绩压力较大，但是我们在龙头茅台的需求上，观察到了超预期的一点，进入四季度，i 茅台大量放货背景下，线上仍然一瓶难求，同时传统渠道的茅台批发价格止跌回升，我们认为这是明显的底部信号，代表茅台在旺季需求超预期，较好的承接了增加的供给。
　　预期和筹码双低，看好白酒底部配置机遇
　　自2025 年以来，白酒需求受宏观环境、消费政策、以及历史包袱影响较大，业绩表现不佳，市场对行业预期较为悲观，目前处于业绩和估值底部位置，我们认为从长期逻辑看，白酒板块投资呈现明显周期性，如果宏观环境好转，仍有投资机会。从短期看，茅台在放量背景下批价触底回升，证明龙头品牌需求已基本找到支撑，行业进入筑底区域。看好目前位置白酒的配置价值。
　　风险提示：产品需求超预期疲软、阶段性政策支持不足、白酒企业分红政策变化。
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